煤炭行业：将反内卷进行到底－2026年策略报告

#核心观点： 1、反内卷政策扭转煤炭市场悲观预期，其核心宏观目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”。对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏。 2、政策旨在维持上下游合理利润，“政策顶”和“政策底”将推动合理煤价中枢形成。反内卷对供应的压缩力度预计高于2024年山西查三超，但低于2016年供给侧改革。 3、“十五五”期间煤炭消费将进入平台期并有望达峰，但仍担当能源兜底保障作用。在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质性挤压。 4、2026年动力煤市场预计维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右，下半年电煤需求弹性有望释放。炼焦煤市场预计呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢按动力煤的2.0-2.2倍比价关系推算，大致分布于1440-1584元/吨。 #投资建议： 1、反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，26年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。 2、动力煤关注：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业。 3、炼焦煤关注：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能。 #风险提示： 反内卷相关政策效果温和，需求大幅回落，进口煤大幅增加