蓝晓科技(300487)2025瑞银大中华研讨会：静待花开时-瑞银证券-20250115

稳定增长是2025年的关键主题公司董事长高月静博士带队参加了在沪举行的2025瑞银大中华研讨会。整体参与度很高，约40位投资者参会。尽管宏观疲软、竞争加剧，在强大的技术储备以及持续创新的驱动下，管理层仍对蓝晓的增长前景充满信心。关键下游例如生命科学和水处理，或将在2025年及以后持续带来强劲增长。虽然提锂设备销售在2024年变慢，国能项目进展较预期更为顺利，并预期将在2025年贡献可观的利润。随着公司潜在的海外产能扩张，以及新项目的出现(例如生科和金属)，我们预计蓝晓将踏入另一个高速增长阶段。生命科学和水处理·增长引擎未受影响生命科学:管理层预计2025年减肥药相关固相载体收入将同比增长50%以上，主要由礼来Tirzepatide(Tirz)带动。固相载体收入的向上弹性，在于礼来肥胖药的CDMO主供应商药明合全有效产能的爬坡，而非礼来的Tirz的销售增长。除了药明合全，公司还积极与其他海内外CDMO合作，这些CDMO既生产创新药(包括Tirz)，也生产肥胖仿制药，这都将增厚固相载体收入。除了固相载体，层析介质可能成为另一个增长驱动因素一一在国内，部分药品有望从三期临床进入商业化生产;在海外，对新应用领域的渗透不断加速(例如乳铁蛋白)。管理层确实看到了中国市场价格竞争的加剧，但其对毛利率的拖累可控。水处理:2025年，超纯水树脂(包括显示面板、半导体和核反应堆)销售额或达1亿元。饮用水树脂的份额将继续增长。金属·锂设备销售放缓，但其它业务欣欣向荣管理层表示，两个正在进行的提锂设备项目(即哈纳克和金昆仑)或无法在Q424 确认收入，而非锂设备销售可能会带来一些缓冲，其四季度销售额环比基本持平。从好的方面来看，西藏国能项目的产能爬坡进展顺利，产能将在Q225F 左右达到10,000 吨 LCE的设计水平。此外，管理层表示，假设全年销量为10,000吨LCE氢氧化锂，其独特的收入分成机制可能会提供至少1亿元的增量净利润(此处查看我们的情景分析)。基于一期项目的顺利进行，公司预期国能二期项目或将在2025年动工。此外，我们认为国能项目的成功展现了蓝晓技术的领先低位，能为其带来更多机会。除此之外，在金属树脂板块，管理层强调，提铀和提钒树脂在2025年或存在增长空间。