金山办公(688111)Q424盈利超预期，所有业务均呈良好趋势-瑞银证券-20250227

公司业绩和预期相比表现如何?

公司发布Q424业绩预告，其总收入和净利润增长均超我们预期。具体而言，Q424总收入同比增长16%，较Q324(+10.5%)实现加速;净利润为6.05亿元，同比增长43%。2024全年收入预计为51.2亿元(+12.4%)，归母净利为16.5亿元(+25%)。2024年净利润率为32%，较2023年(29%)高出3个百分点。管理层表示，业绩超预期主要受AI赋能收入增长稳健、运营效率提升及投资取得收益推动。我们认为公司Q424加速增长还与其企业订阅和政府“信创”业务相关。

有望受益于功能更强、价格更低的国内大模型

公司目前拥有6亿多台月活跃设备和3亿左右月活用户。现有SaaS企业中，公司最有望从功能更强、价格更低的推理大模型(如Deepseek、通义千问)中受益。我们认为公司还可受益于Deepseek技术开源，因DeepseekR1模型可针对各类办公/协作功能或政府/教育/金融垂直场景进行微调。我们预计未来将有更多AI赋能WPS365系列产品问世，其新功能或将包括用于处理日常办公任务的智能体及知识/数据连接增强的个人知识库。

受政府支出及AI功能推动，2025年增长有望加速

公司预计于3月19日盘后发布经全面审计的2024年度财报。对于2025年，我们预计总收入将进一步加速增长，主要受政府和企业业务推动。我们预计，在新AI功能的推动下，付费用户转化率及ARPU有望提升。

估值:目标价上调至420元，买入评级

我们将2024年收入/利润预测分别上调2%/13%，并将基于EV/S(企业价值/销售收入)所得目标价从380元上调至420元。年初至今，公司相对跑输国内AI软件同业。在此次超预期业绩发布后，我们认为公司估值有望进一步上行。