华恒生物(688639)2024年度业绩预告：盈利或同比下滑51-60％；关注近期缬氨酸价格回升-瑞银证券-20250120

24年净利润在1.8-2.2亿元区间

公司于近日发布业绩预告，24年营收区间为21-23亿元，同比增长8%-19%;归母净利淮区间为1.8-2.2亿元，同比下滑51%-60%。公司业绩预告隐含四季度收入区间在5.6-7.6亿元(环比增速+7%至+46%)，而净利润区间在0.1-0.5亿元(环比增速在-50%至+148%)。我们认为公司24年盈利承压主要由于:1)缬氨酸价格大幅下滑。2)新产品(PDO、丁二酸、苹果酸)放量进度较缓。Q424以来缬氨酸价格回升，我们认为2025年主要关注:1)缬氨酸涨价能否持续;2)新产品放量进度。

Q424缬氨酸价格反弹

2024年缬氨酸市场均价环比下滑37%，但Q424以来价格回升24%至近15,500元/吨，我们认为主要由于:1)缬氨酸盈利能力大幅下滑，部分生产商减产或转产其他氨基酸产品，供给端压力或缓和。2)24年12月欧盟对原产于中国的缬氨酸企业发起反倾销调查，短期厂家或有挺价意愿。但长期看若反倾销，海外需求或有减弱预期。

新产品商业化推进中

24年9月公司牵头成立"生物基聚酯纺织产业联盟"，以推动"PDO-PTT聚合-纺丝-功能性纤维-面料-终端产品"的产业链协同发展。2024年12月公司走访了上海群德纺织、浙江美源新材料、江苏赛维尔、江苏三联新材料、吴江恒都纺织等企业，积极为公司5万吨PDO项目的应用推广寻找可能性。

估值:目标价由63.5元下调至58.0元，维持买入评级基于2024年业绩预告，我们将公司2024/25/26年盈利预测下调19%/1%/1%，目标价由63.5元相应下调至58元。我们的目标价基于DCF估值法(WACC为6.6%不变)，对应30倍25EPE(先前为32倍)。