华测检测(300012)2024年和Q125业绩交流会纪要-瑞银证券-20250421

公司指引全年收入或实现双位数增长在业绩会上，公司表示：1）指引2025年收入或实现双位数增长（其中2/3来自内生，1/3来自外延；2024年收入同比增9%）；2）通过收购海外公司积极拓展海外业务；板块主要集中在消费品检测、碳排放认证和食农检测等与国内业务有协同的板块，区域主要集中在东南亚和欧洲（与中国出海公司有协同）；3）公司积极布局AI、人形机器人、低空经济等领域；4）有望提高分红率；5）Q125贸易保障和生命科学板块收入表现亮眼；6）消费品检测（比如轻工纺织、玩具等）或受美国关税影响，但出口美国敞口较低；7）Q125医药板块正在复苏，CRO订单有所增长。生命科学，工业测试和贸易保障在2024年表现亮眼...生命科学：2024年收入同比增14%，毛利率同比提升2.5ppt。后三普（第三次土壤普查）时代，公司正在积极布局新的细分赛道，比如新污染物检测、海洋环境监测等。同时此前三普挤占了部分传统环境检测的资源，而现在公司可以继续在传统环境检测上发力。食品板块得益于精细化管理，收入和利润率增速稳健。贸易保障：2024年收入同比增9%，毛利率同比提升6.6ppt，主要是由高毛利率的环境与可靠性试验拉动。工业品测试：2024年收入同比增10%，毛利率同比提升1.7ppt。公司表示建筑工程检测中部分政府款项此前回款较慢，对利润有影响，但是去年年底开始，已有好转。...但消费品测试和医药医学板块拖累整体业绩消费品测试：2024年收入同比增1%，毛利率同比下降1.2ppt，主要受到德国易马（汽车板块）和蔚思博（半导体板块）的影响。随着蔚思博的产能释放和德国易马的策略调整，公司预期今年情况或有所改善。轻工纺织、玩具等消费品检测或受美国关税影响，但出口美国敞口较低。医药及医学服务：2024年收入同比降15%，毛利率同比降18.6ppt。公司表示医学板块已收缩，今年有望盈利。医药板块中，CRO订单已回暖。医疗器械板块已完成实验室扩建。在人口老龄化加速的背景下，公司长远的看好此板块的发展。估值: 维持买入，目标价从17.20元下调至15.30元基于业绩，我们小幅上调2025-27年扣非利润预测2-5%。但我们将基于DCF估值法的目标价从17.20元下调至15.30元，主要是调整了WACC（现为7.8%，此前为7.5%），中期资本回报率和营运资金。我们的目标价对应27x 2025E PE，低于自2015年以来的均值40+倍，以反映低于历史的复合盈利增速（2015-24 CAGR 20% vs 25-28E CAGR 11%）。