汉钟精机(002158)2025瑞银大中华研讨会-瑞银证券-20250115

公司2025年展望

公司表示2025年真空泵收入或下滑，主要系光伏出货和订单在2024年均出现同比大幅下滑，而半导体真空泵仍在不断推进客户验证和国产替代的进程。对于压缩机业务，公司预计2025年收入同比小幅增长，设备更新政策效果尚不明显。随着存量业务规模扩大，公司预计维保业务收入将保持增长。

真空泵:光伏业务仍承压，半导体产品国产替代持续推进

公司表示H125光伏真空泵收入将承压，因为1)自2024年5月以来，光伏真空泵的出货和订单同比大幅下滑，2)光伏收入确认周期亦有所延长。公司展望2025年光伏业务毛利率或同比略降，基于产能利用率下降，而材料成本有所上升。尽管光伏产品竞争激烈，公司表示2024年真空泵平均销售价格同比提升，受益于技术迭代带来的产品机会。半导体方面，公司认为较外资产品在交付期、服务和产品性价比方面具有优势。公司表示中国企业在加快国产替代的测试，而半导体订单的上量节奏仍取决于客户。此外，公司表示将积极拓展真空泵的其他下游。

压缩机:2025年收入指引保守，产品品类扩展中

公司认为目前设备更新政策的效果感知尚不明显，叠加对宏观环境的判断，对2025年压缩机业务指引保守。空压机方面，公司表示2024年其机头业务表现优于机组业务，反映中小型空压机需求相对较好。公司表示将继续拓展空气压缩机和制冷压缩机的产品品类(例如不同温度区间、无油产品等)，以提升市占率。

估值:目标价19.10元，维持中性评级

我们的目标价基于SOTP，隐含12.1x倍2025E PE。