海尔智家(600690)2025瑞银大中华研讨会：年初至今延续了Q424的强劲销售势头-瑞银证券-20250115

2025年展望:收入增长中个位数到高个位数

海尔智家出席了2025瑞银大中华研讨会。展望2025年，管理层指引销售增长中到高个位数一一共中，内销受益于补贴，增长中到高个位数(冰洗:中个位数:空调:中到高个位数)，海外销售增长中个位(美国市场:低个位数)。公司还预计营业利润率持续增长，支撑因素包括持续的国内零售变革和产品结构升级推动下，2025年国内SG&A费用率预计下降50bps。管理层预计Q424销售增长高个位数一一其中，内销增长两位数(卡萨帝:增长15-20%)，得益于高于预期的补贴金额:美国市场销售恢复增长至低个位数(9M24同比下降2%，以美元计)。强劲的销售势头一直持续到2025年，具体来看，年初至今零售额同比增长超10%。鉴于2025年政府补贴延续，我们仍然看好国内家电需求和产品结构升级。更多内容请参阅我们于2025年1月13日发布的《2025年展望》报告。

美国关税是投资者的主要担忧

管理层表示，其在美国销售的产品中约有10%是从中国进口的，20-30%是从墨西哥进口的。鉴于特朗普的关税风险，公司已经评估了将产品线从中国转移到越南和泰国的可能性，产能迁移过程可能需6-9个月才能完成，并需额外的资本支出。或者，如果特朗普政府要对全球所有地区征收关税，则不得不将上涨的成本转嫁给终端消费者。

推出新SKU，应对来自小米的威胁

来自小米的威胁是投资者的另一个关注点。海尔智家认可小米的优势，包括"明星产品策略”和以用户导向的零售模式。作为回应，公司会推出更具竞争力、性价比更高的SKU，并寻找途径进一步提高经销商零售效率。尽管从竞争对手那里吸取了新的教训，但公司高端化战略依然不变。

估值:目标价维持38.50元不变;买入评级

我们基于DCF估值法的目标价(WACC为11.4%)对应16.5x 2025E PE，基于2024-26年预期盈利CAGR为13%。