德赛西威(002920)资产减值拖累4Q24业绩-瑞银证券-20250317

4Q24净利润同比+2.0%至6.0亿元德赛西威2024年收入同比+26.1%至276.2亿元，其中智能座舱业务收入同比+15.4%至182.3亿元，智能驾驶业务收入同比+63.1%至73.1亿元，2024年净利润同比+29.6%至20.0亿元。4Q24德赛西威收入同比+16.2%/环比+18.7%至86.4亿元，净利润同比+2.0%至6.0亿元，公司四季度计提资产减值损失3.2亿元拖累利润表现。剔除质保费用重分类影响，毛利率较为稳健因会计准则变更，德赛西威将保证类质保费用由销售费用调整至营业成本。若剔除该影响，2024年公司整体毛利率20.4%，同比基本持平。2024年公司智能座舱业务毛利率同比下滑0.9个百分点至19.1%，我们认为除质保费用重分类影响外，年降压力或为该业务毛利率的下滑的另一重要因素。2024年智能驾驶业务毛利率同比提升3.7个百分点至19.9%，我们认为主要是受益于订单放量带来的规模效应及客户结构的多元化。项目获取顺利，海外订单落地在即公司第四代智能座舱平台已于2024年规模化量产，目前正基于全新AI芯片研发第五代智能座舱平台。此外，其HUD产品突破日系、德系车企供应链并实现首个项目的量产。智能驾驶方面，2024年公司与奇瑞达成合作并共同开发舱驾一体中央计算平台。2024年公司智能座舱/智能驾驶业务获取的新订单年化销售额分别约160亿元/100亿元。过去三年公司积极拓展海外业务，2024年海外订单规模超50亿元，客户已覆盖大众集团、斯特兰蒂斯、丰田、福特、奥迪等。公司预计海外订单将在2025年逐步落地，并自2026年贡献较为明显的收入。估值:目标价由175.00元下调至165.00元，维持买入评级我们下调基于DCF估值法的目标价至165.00元，以反映:1)基于4Q24业绩，我们下调2025-27年EPS预测1-5%;2)Beta由1.39更新至1.49，WACC对应由10.3%更新至10.9%。