大族激光(002008)“缺乏结构性增长动能，维持中性评级-瑞银证券-20250317

应用需求前景分化

我们将公司2024-2026年盈利预测上调6%~17%，以反映PCB 和消费电子加工设备业务(占2024年总收入的38%)收入预测上调19~25%，但部分被其他应用收入预测下调6~8%所抵消(主要受到LED、工业和其他多元化应用的终端需求疲软所拖累)。我们维持中性评级，主要源于:1)除AI相关产能扩张强劲外，2025-2026年其他PCB设备应用领域的需求复苏仍将温和:2)行业竞争加剧或限制利润率改善空间:3)动力电池和光伏加工设备或仍将对盈利能力产生负面影响:4)当前估值处于合理区间(当前公司股价对应25倍的12个月前瞻市盈率，与过去5年历史均值持平，2025-2027年预测每股收益年复合增速也与2020-2024年大致相当)。

上调PCB/消费电子应用的收入预测

我们当前预计公司2024年PCB设备收入有望达到33亿元(此前预测为28亿元)，隐含公司2024年第四季度PCB收入为9.4亿元(同比增长90%/环比增长15%)。此外，我们将公司2025-2026年PCB设备收入预测上调30%/18%至38.5亿元/36.6亿元，主要反映人工智能基础设施相关PCB应用(包括服务器、其他数据中心应用等)的强劲采购需求。此外，我们将公司2025-2026年消费电子业务收入预测上调6%/34%至25亿元/29亿元(此前为 24亿元/22亿元)，以反映2025年新iPhone的潜在设计变化/升级以及2026年有望推出的折叠屏产品的积极影响。

对PCB、动力电池及光伏设备毛利率预期趋谨慎

2024年第三季度，公司PCB业务毛利率降至25.4%，低于2023年/2024年/2024年上半年的37.3%/35.0%/29.3%。我们认为利润率下滑主要源于市场竞争加剧，而公司采取较激进的定价策略所致。因此，我们将公司2025-2026年PCB设备毛利率下调3/3个百分点至27%/27%。此外，考虑到动力电池设备和光伏设备受需求疲软负面影响，我们相应地下调毛利率假设。

估值:上调目标价至30.50元，维持中性评级

我们将公司目标价从21.00元上调至30.50元，以反映:1)2024-2026年每股收益预测上调:2)估值基准从2025年调整至2025-2026年 每股收益平均值;3)上调目标市盈率倍数至25倍(此前为20倍)，以反映盈利增长预期改善，与过去5年的平均市盈率基本一致。