大参林(603233)2025瑞银大中华研讨会：期待2025年盈利明显修复-瑞银证券-20250115

2025年收入增长目标为百分之十几管理层出席了在上海举行的2025瑞银大中华研讨会。管理层预计2024年全年收入实现正增长，但净利润同比下降(不过，毛利率提升以及降本举措推动Q424净利润为正)。至于2025年，管理的目标是收入增长百分之十几，且净利润增速高于收入增速。在客流量和客单价的双重推动下，同店销售增长预计将从2024年的持平(客流量正增长，客单价负增长)逐渐恢复到2025年的正增长。至于扩张，公司预计2025年自建及并购门店减少，但加盟门店增加。2025年行业整合可能会加速管理层估算，由于宏观和监管挑战，行业60-70%的药店2024年利润恶化。管理层预计，未来，围绕药房合规性的严格监管审查会成为常态;对药品追溯码的要求(预计2025年年中)可能会进一步推动不合规的药房退出市场。全行业药店总数可能会在未来几年内减少10-20万家，更多药店可能会选择加盟头部连锁品牌。根据管理层，一级市场的估值已从2024年初的0.7-0.8倍市销率下降到年底的0.3-0.4倍左右。但考虑到被收购方盈利面临更高风险，公司预计2025年并购会更加谨慎。2025年发力提高零售毛利率管理层认为公司的毛利率还有1-2ppt的改善空间。管理层预计零售业务毛利率2025年呈上升趋势，主要受以下因素推动:1)优化促销方式;2)增加高利润产品贡献(例如，同通用名下减少药物品牌数量):3)引入更多本地流量产品。估值:目标价20.20元，买入评级我们基于DCF估值法的目标价(WACC=9.2%)为20.20元，隐含21x2025EPE