食品饮料行业周报：茅台调整线上渠道，落实市场化转型260104

投资分析意见：25年12月中旬以来，权威媒体和高层已连续发声强调内需的重要性，值得重视。对白酒板块我们维持观点，三季报开始上市公司报表加速出清，高端白酒价格近期明显下跌，市场在加速寻找量价平衡。展望未来，我们预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点。展望26年，若基本面如期修复，我们预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击。对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等。大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI。结合需求端的结构性改善，更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳回升，我们判断明年食品CPI有望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、伊利股份、千禾味业、天味食品、新乳业、海天味业(H)、青岛啤酒(H)，关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等。

白酒板块：1月4日茅台批价散瓶1490元，较上周下跌60元，整箱批价1505元，周环比下跌55元，五粮液批价约780元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平。本周茅台线上销售渠道出现重大调整，我们认为对自身和行业都会产生深远影响。25年12月30日，i茅台官方正式宣布，26年将调整茅台酒上架产品矩阵，主要有经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列，涵盖53%vol 500ml飞天茅台酒等多款茅台酒产品。本次调整较大变化在于品种和价格。500ml飞天首次上线i茅台，包括当年产品（2026年）以及次新酒（19-24年），26年为1499元/瓶，23-24年价格为2019元/1909元/瓶，次新酒价格逐年提升。其他产品包括精品茅台，2299元/瓶，15年茅台，4199元/瓶。我们认为，1、i茅台的调整符合公司经销商大会提出的“以消费者为中心、推进市场化转型”，所上线的产品均为茅台主力产品，形成了“金字塔”型产品体系；2、消费者受益，i茅台能够通过合理的投放触达真正的消费者，使消费者能够以合理价格在官方渠道买到茅台酒；3、企业受益，一是增加了直接触达消费者的渠道，二是提供了动态调整市场供求的工具，如运用得当，则有利于产品价格的市场化，有利于更好的量价平衡；4、经销商面临转型，需要尽快完成从坐商到行商的转变，加快适应需求结构变化和企业战略调整，盈利模式从过去的高毛利向高周转转变；5、对行业短期和中长期都将产生较大影响，主要在于对自身产品价格的锚定，对行业价格带及其他企业产品结构的间接锚定，中长期看，将加速企业分化和行业整合。

大众品板块：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品，关注海天味业。乳业2026年供需格局有望进一步优化，固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性，推荐伊利股份、新乳业。媒体报道，12月22日商务部网站发布了对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告，自25年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。重点涉及产品有稀奶油、新鲜奶酪、研磨奶酪等，重点涉及的国家有法国、意大利、荷兰、丹麦等，我们认为这将对国内稀奶油和奶酪加工企业形成利好，有利国产替代加速，但由于我国奶油奶酪进口国主要为新西兰，因此实际受益程度需要观察，国产替代更多取决于企业的主观能动性