宝丰能源(600989)内蒙项目顺利推进， 一季度烯烃盈利或将受益于成本下降和产量提升-瑞银证券-20250312

2024年盈利同比增长12%2024年公司实现营业收入329.8亿元，同比增长13%;实现归母净利润63.4亿元，同比增长12%;其中四季度实现营业收入87亿元，同比/环比-0.3%/+18%;实现归母净利润18亿元，同比/环比+2%/+46%，盈利符合市场预期。展望2025年，我们认为随着公司内蒙300万吨项目产量逐步提升，且煤炭成本回落，烯烃板块有望量价齐升，支撑公司盈利增长。四季度烯烃单吨毛利环比改善，预计一季度将继续提升烯烃板块:四季度聚乙烯/聚丙烯销量环比增长24%/35%至31/34万吨，聚乙烯/聚丙烯均价环比+1%/-2%至7,106/6,664元/吨。另外EVA/LDPE销量环比增长120%至5.7万吨，均价环比增长5%至8,596元/吨。公司表示烯烃板块单吨毛利近2,350元/吨(Q324为2,062元/吨)。焦化板块:公司焦炭销量环比持平在177万吨，单吨价格环比增长1%至1,327元/吨。公司表示焦化板块中，焦煤单吨毛利280元/吨左右(Q324为350元/吨)，而焦炭单吨毛利180元/吨(Q324为162元/吨)。公司表示四季度烯烃/焦煤/焦炭产品毛利贡献为65%/23%/10%。展望一季度，25年以来煤炭价格下行，公司表示烯烃毛利明显提升，但焦煤焦炭效益整体下滑。根据我们测算的价差，一季度煤制聚乙烯/聚丙烯价差环比Q424增加214/486元/吨。内蒙项目顺利推进，公司提高分红率至47%公司内蒙300万吨烯烃项目稳步推进，第一条100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产，第二条100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投产，第三条100万吨/年烯烃生产线将于2025年3月底投产。公司宁东四期项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成，未来根据市场形势/煤炭供应情况进一步落实。公司新疆400万吨烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见。公司2024年股息支付率达47%，较此前显著提升(21-23年为29-36%)，公司表示内蒙项目投资完成后，若没有大规模资本开支项目，会保持较好分红水平。估值:目标价维持23.5元/股，维持买入评级基于公司2024年业绩我们小幅调整25-27年盈利预测，目标价维持在23.5元/股。日标价基于DCF估值法(WACC为8.6%，不变)，对应13/11倍2025/26E PE估值。