量贩零食：成长趋势向好，穿越经济周期260107

我国量贩零食行业发展迅速，我们估算 2024/2025 年门店同比翻倍/增长超30%至 4.2 万/5.6 万家，2025 年行业销售规模有望达 2200+亿元。2024 年行业竞争加剧，头部量贩零食企业通过加大门店和价格战补贴推动加速拓店。2025年行业竞争缓和，不过由于门店快速加密，2025H1 头部量贩零食企业同店销售下滑多，2025H2 同店跌幅已环比改善。通过复盘土耳其硬折扣零售龙头公司BIM，我们看好国内硬折扣零售业态可以穿越经济周期、保持韧性增长，我们认为头部量贩零食企业未来还有超 50%的开店空间，品类扩展、自有品牌产品运营、店型优化、精细化运营是未来重要发展任务。门店：量贩零食行业仍具扩容空间，头部企业净开店节奏延续。量贩零食行业近几年发展迅速，在头部量贩零食企业快速开店推动下，我们估算 2024 年量贩零食门店同比翻倍至 4.2 万家，并预计 2025 年年底行业有望进一步扩容至 5.6 万家，开店增长延续但增速放缓。以湖南省作为门店饱和基准水平，再结合人口数量、人口密度、当地消费习惯等维度，可以估算出其他省份的门店容量，预计量贩零食行业未来有望拓展至 7~8 万家门店，行业依然有超30%的扩容空间。同时在规模效应明显的量贩零食生意业态下，我们看好行业强者恒强、集中度不断提升，目前行业 CR2 门店数达到 71%，未来有望提升至80%+，对应公司依然有超 50%的开店空间。竞争：行业竞争缓和，格局已经清晰。2024 年量贩零食行业竞争加剧，头部企业通过增加开店补贴、价格补贴、房租补贴、门头补贴等政策推动门店快速扩张，抢占空白市场。经过 2024 年激烈的开店补贴价格战后，目前行业双龙头竞争格局已经形成。双龙头竞争格局形成下，2025 年以来行业竞争明显改善，开店补贴大幅收缩。我们认为量贩零食行业价格竞争时代过去，未来竞争更多集中在品牌、货盘、数字化运营、自有品牌商品等维度。