世纪华通(002602):手游出海领军者,创新驱动高成长-深度研究

#核心观点

1. 国内SLG厂商通过玩法创新、品类突破和玩法融合实现用户破圈，在保留SLG商业化深度的同时拓宽用户来源。通过转移至模拟经营等“买量洼地”、采用竖版休闲化素材进行错位竞争，并优化新手引导以提升留存。
2. 出海SLG具有低胜率、高投入、高回报的特点，看好头部厂商在度过买量前期后，生命周期和稳态利润率持续超预期。
3. 公司旗下点点互动通过代理发行积累全球化运营经验，并转型自研自发。2023年起进入自研兑现期，《Whiteout Survival》成为近5年最快突破20亿美元收入的手游产品，《Kingshot》再次验证公司方法论的可复用性。
4. 成熟的框架可降低新项目开发成本与试错风险，提高产品ROI，标志着公司进入新的成长阶段。
5. 出海合成手游为高增速赛道，具备长青潜力。公司已展现出扎实的体系化运营实力，看好其推动游戏业务从“双爆款”向“平台化”发展。休闲游戏与SLG用户重叠度低，有望带来显著用户增量。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.2亿元、85.9亿元、106.3亿元。当前市值对应PE分别为25.1倍、14.6倍、11.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。

#风险提示

资产减值风险，政策监管趋严，竞争加剧。

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