山外山(688410):血透设备市占率稳居前列,耗材放量可期

#核心观点：1、设备端市占率稳居前列，国产替代加速。2025年11月单月，公司血液透析机以18.75%市占率居首；1-11月累计市占率19.69%位列第三。在CRRT领域，11月单月以18.75%市占率并列第一；1-11月累计以18.32%市占率稳居第一。2、业绩稳健增长，25Q4业绩有望延续靓丽表现。2025年前三季度实现营业收入5.84亿元，同比增长39.79%；归母净利润1.04亿元，同比增长68.68%。其中第三季度营收2.27亿元，同比增长61.66%，归母净利润0.49亿元，同比增长205.50%。3、耗材业务有望在未来业绩贡献占比快速提升。公司依托庞大的设备终端基数带动耗材销售，同时自产耗材单位固定成本有望随销量提升而下降，毛利率预计趋于稳定，总体盈利能力有望加强。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别为7.6亿元、9.5亿元、12.0亿元，归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元。维持“买入”评级。

#风险提示：商业化不及预期风险，市场竞争风险，研发进度不及预期风险。

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