家电行业：从业绩博弈到稀缺性溢价－家电板块估值重构与白电龙头新机遇

#核心观点： 1、资金结构变化，定价权向险资和被动资金转移，白电龙头处于估值重塑前夜，价值中枢提升或达年化10%。 2、险资FVOCI账户与公募资金回补和扩容共振成为最大边际变量，未来三年公募与险资将为家电板块带来显著净流入。 3、白电龙头具备显著的安全边际，仅以分红与回购作为回报来源，格力电器、美的集团、海尔智家2025年预期收益率分别达到7.2%、7.1%和4.5%。 #投资建议： 1、美的集团：分红+回购提供了绝对收益安全垫，海外家电业务空间广阔与B端业务持续增长提供支撑。 2、海尔智家：受益于全球化成长的Alpha与降息的Beta共振，全球成长+顺周期复苏的逻辑双击。 3、格力电器：仅凭分红收益，公司三年回报预计可超20%，类债属性使其成为险资FVOCI账户的理想防御资产。 #风险提示： 原材料价格大幅波动；海外关税政策超预期变化；房地产市场复苏不及预期；险资入市节奏不及预期；测算局限性与假设偏差风险。