财通证券(601108)：一季度业绩受自营拖累，经纪业务客户规模稳步增长250426

事件:4 月 25 日，财通证券披露 2024 年年报和 2025 年一季报，业绩低于预期。2024 年公司实现营收 62.9 亿元，同比-3.6%; 归母净利润 23.4 亿元,同比+3.9%。4Q24 公司营收 18.4亿元，同比/环比+18.0%/+30.3%;归母净利润 8.7 亿元，同比/环比+15.5%/+59.2%。2024年公司的加权平均 ROE为 6.59%，较去年同期 -0.08 pct。1Q25 公司营收 10.7 亿元，同比环比-24.2%/-42.0%;归母净利润 2.9 亿元，同比/环比-36.5%/-66.6%。1Q25 公司的加权平均 ROE为 0.79%，较去年同期 -0.52 pct。

深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，客户规模稳步增长。2024 年公司经纪业务收入 14.1 亿元，同比+17.7%。4Q24 公司经纪业务收入 5.8 亿元，同比/环比+94.0%/+120.5%。2024 年，公司紧抓市场机遇“拓增量”，零售集成共享高效“活存量”，财富客户及高净值客户数量稳步增长，全年开户量创历年新高，公司客户数增长12.7%，客户托管资产规模增幅 11.3%，全年引进资产增幅 28%。1Q25 公司经纪业务收入 4.2 亿元，同比/环比+41.4%/-27.4%。

财通资管非货规模表现稳健，持续贡献稳定资管业务收入。2024 年财通证券资管持续构建“一主两翼”业务版图，在传统投研方面，持续深耕权益投资、固收投资、量化投资、FOF 投资等;在投融联动业务和资本市场创新业务方面,精细化布局 ABS、公募 REITS 等投融联动业务，为上市公司类客户提供定制类资本市场服务。2024 年公司资管业务收入15.5 亿元，同比-0.3%。4Q24 公司资管业务收入 3.7 亿元，同比/环比-1.4%/+3.7%。2024 年末,财通资管非货/权益/债券基金规模分别为 1,107.0/98.9/1,000.3 亿元,较 2024年初+12.9%/-23.8%/+17.8%。1Q25 公司资管业务收入 2.6 亿元，同比/环比-17.5%/-28.3%.

一季度自营业绩大幅拖累或主因方向性债券浮亏，公司自营杠杆小幅下滑。2024 年公司自营投资净收益 15.0 亿元，同比-14.6%。4Q24 公司自营投资净收益 3.2 亿元，同比环比-8.0%/-14.6%。1Q25 公司自营投资净收益 0.2 亿元，同比/环比-94.4%/-92.5%。1Q25 末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别 637/427 亿元，较年初-2.7%/-8.1%;公司投资杠杆率 1.74倍，较年初-0.06 倍。截至 2025 年一季度末，十年期国债到期收益率 1.81%，较2025 年初上行13.77bps。

投资分析意见:维持财通证券“买入”评级。公司 2025 年一季度业绩或主要受债券市场影响拖累，权益配置水平较低，财富管理及其他子公司基本盘稳健。我们调整公司2025-2027 年盈利预测，2025-2027E 归母净利润为26 亿元、30 亿元、34 亿元(原预测 2025-2026 年预测为 25、27 亿元)，同比分别+12.5%、+14.6%、+14.3%。截至2025 年4月 25 日，公司最新收盘价对应 25 年动态 PB为 0.93x。公司立足浙江，营商环境优越，线上经纪、资产管理业务优势突出，我们看好市场环境改善对公司业绩的积极影响，维持公司“买入”评级。