财通证券(601108)：泛投资拖累盈利表现，回购加码发展信心250427

泛自营影响业绩表现。2024 年营业收入62.86 亿元，同比-3.55%;归母净利润 23.40 亿元，同比+3.90%。25Q1 营业收入 10.69 亿元，同比-24%;归母净利润 2.90亿元，同比-37%;扣非归母净利润同比-36%财富、资本中介业务竞争优势凸显，资管较为平稳。(1)经纪业务收入2024 年 14.12 亿元，同比+18%，主要是代理买卖证券高增贡献，代销金融产品收入1.93 亿元，同比+0.5%，占经纪业务比重14%，围绕客户需求深化综合化改革与机构化转型，个人与机构业务实现稳步增长。(2)资本中介收入8.88 亿元，同比+13%，其中两融利息收入10亿元，同比-3%;买入返售利息收入1.63亿元，同比+1%。(3)资管业务2024年实现收入 15.47 亿元，同比-0.3%;25Q1 同比-18%。2024年末财通资管、财通基金规模同比+8%、+6%。泛投资、投行业务不及预期，制约整体营收。2024年(1)自营投资收益 12.24 亿元，较 2023 年的 14.58 亿元有所回落。其中股票投资占比提升，衍生金融资产占比由 1.9%降至1.5%。场外衍生品收益在市场单边行情下表现震荡。(2)投行业务收入2024年5.23亿元，同比-31%;25Q1 同比-24%。坚持“打造一流投行”战略，股权承销规模市占率从2017 年的 0.09%上升至 2024年的 0.49%，2024 年再融资行业排名提升 7 位，省内公司债、企业债承销规模第一。2025Q1投资收益(含公允)同比-79%达到1亿元为主要拖累，主因基数效应及债市回调。盈利预测与投资建议。公司作为浙江省属券商，财富和资管综合优势突出，投行及资本化发力服务浙江省优质企业。2024年公司调整自营业务架构，以求提高自营业务韧性。2025年4月16日，公司发布三个月内回购股票 1.5 亿元-3 亿元公告，彰显发展信心，维护股东权益。预计公司 2025-2026年每股收益为0.6510.77 元，鉴于近三年PB中枢 0.9-2.1倍，考虑到盈利逐渐上行，给予2025年1.1倍PB 估值，对应合理价值为 9.02 元/股，维持“买入”评级。