钢铁行业周报：如何展望今年的冬储行情？251228

最新跟踪：钢厂检修放缓，成本支撑减弱

随着前期盈利的企稳，本周钢厂检修放缓，部分建材钢厂开始复产，供应端继续压减力度有限。需求端，淡季效应仍在深化，钢材市场供需趋于宽松。钢材库存去化延续，但降幅有收窄的预期。原料方面，焦炭仍有继续提降的预期，叠加铁矿库存累积至历史高位，成本支撑的作用减弱，钢价偏弱运行。1）淡季效应深化，需求环比走弱——随着淡季效应的深化，五大钢材表观消费量同比-3.57%，环比-0.56%，其中长材环比-3.03%，板材环比+1.30%。2）盈利筑底企稳，钢厂检修放缓——近期钢厂检修放缓，五大钢材产量同比-8.20%，环比-0.21%。日均铁水产量升至226.58万吨，环比+0.03万吨/天。3）库存延续去化，整体维持中位——本周钢材总库存环比-2.70%，同比+12.34%。由此，上海螺纹跌至3280元/吨，环比跌40元/吨；热轧跌至3250元/吨，环比跌10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-30元/吨，成本滞后一月利润-116元/吨。

热点关注：如何展望今年的冬储行情？随着气温持续走低，北方地区户外项目逐步停工，市场进入传统需求“淡季”，“冬储”成为热门的话题。对钢厂而言，贸易商的冬储补库有助于平滑需求，减少厂内库存对资金的占用，愿意以低于市场的价格将钢材销售给贸易商。对贸易商而言，在淡季以较低的价格补库，若节后“金三银四”需求旺盛，驱动钢价上涨，有望赚取库存收益。由此，冬储补库的意愿和强度取决于钢厂和贸易商对来年钢材供需和价格的展望。近年来，春节前后钢材库存补库幅度呈下降趋势，主要因贸易商的预期弱化。贸易商冬储意愿的减弱，主要由于“淡季囤货、旺季出货”实现盈利的模式难以为继。除了2021年节后，钢材价格在限产预期和下游需求旺盛的驱动下出现上涨外；2022年以来，由于地产、基建投资增速的放缓，钢材消费在节后均呈“旺季不旺”的格局，价格在旺季反而下跌，致使冬储的贸易商承受亏损。尽管2025年钢材需求出现止跌回稳的迹象，但基于过去几年的亏损和学习效应下，或压制贸易商补库需求的弹性。

供给方面，今年钢厂出货意愿积极，对冬储结算政策和利息条件均较为友好，背后或映射了基本面的压力。根据钢联调研，截至2025年12月25日，6家钢厂发布2026年冬储政策，其中东北3家，华北3家，西北1家。多数钢厂给予贸易商后结算点价，部分钢厂提供托盘服务；就价格来看，华北地区直螺收款单价为3200元/吨，内蒙收款价在2910元/吨、2990元/吨。某钢厂允许贸易商根据市场情况在“点价”和“月均价”两种方式中选择最有利的价格进行最终结算；某钢厂甚至发布了“遇涨不涨，遇降则降”的报价结算政策。钢厂采取积极冬储政策的背后，或反映了来自基本面“弱现实”的严峻压力，迫使钢厂采取了“以价换量”的策略。“弱预期”+“弱现实”下，钢价近期表现弱势，关注明年年初宏观预期。由于当前现实和预期均偏弱，钢价弱势运行；不过，宏观方面或有催化。海外方面，美国将迎来中期选举，重心或转向内政；《大美丽法案》聚焦短期经济刺激，政策宽松趋势下，外需的景气有望延续。根据长江宏观，制造需求有望受三重因素催化，一是全球制造业补库周期，和央行降息引发的资本开支周期；二是我国“以价换量”将延续；三是向“一带一路”国家出海，带动装备类产品出海。国内方面，作为“十五五”开局之年，经济增长目标或具一定弹性；在基数较低的背景下，通胀也有望迎来温和修复，带动经济名义增速小幅回升。同时，明年降准降息有望较快落地，形成额外催化。