财通证券(601108)：2024年及1Q25业绩点评：24年利润表现稳健，1Q自营业务承压拖累业绩250427

事件:财通证券公布 2024 年报及 2025 年一季报。2024年财通证券实现营业收入 62.9亿/yoy-3.6%;实现归母净利润 23.4 亿/yoy+3.9%;1Q25 实现归母净利润 2.9亿/yoy-36.5%/qoq-66.6%。

24 年管理费率压降助推净利润实现正增，10 业绩下滑主因自营业务承压明显。24 年公司证券主营收入61.6亿/yoy-3.7%。1)24年主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投实现收入 14.1、5.2、15.5、6.1、15.0、5.2亿，分别同比+17.7%、-31.3%、-0.3%、+12.9%、14.6%、-5.1%，占比分别为22.9%、8.5%、25.1%、9.9%、24.4%、8.4%。2)成本管控良好:2024年公司管理费用 34.6亿/yoy-8.5%，管理费率(管理费用/证券主营收入)为56.1%/yoy-3.0pct，推动净利润表现优于营收。3)1Q25 主营收拆分:1025 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投实现收入4.2、1.1、2.6、1.4、0.2、0.8亿，分别同比+41.4%、-24.2%、-17.5%、+19.3%、-94.4%、+42.5%。

投资杠杆收缩，19投资收益率承压、债市调整下预计固收自营承压。24年末公司总资产 1446 亿元/yoy+8.1%，净资产 364亿元/yoy+5.2%，经营杠杆 3.22x/yoy-0.10x;1025 末总资产1389 亿元/较年初-3.9%，净资产366 亿元/较年初+0.6%，经营杠杆 3.04x/较年初-0.18x。投资业务看，24年末公司投资资产规模 663 亿/yoy-4.7%，投资杠杆 1.82x/yoy-0.19x;1025 末 640 亿/较年初-3.4%，投资杠杆 1.75x/较年初-0.07x。24 年公司投资净收入 15.0亿/yoy-14.6%，测算年化投资收益率 2.21%/yoy-0.39pct;1025 公司投资净收入0.2亿/yoy-94.4%，测算年化投资收益率0.15%/yoy-2.21pct，预计受一季度债券市场波动影响较大。

经纪业务表现亮眼，代买业务市占率提升、代销收入正增，两融市占率稳定。1)经纪业务方面:24年公司把握市场机遇拓增量、活存量，全年开户量创历年新高，期末公司客户数增长 12.7%，客户托管资产增长11.3%;24 年公司代理买卖业务净收入市占率增长5.1%，全年实现代买业务净收入 12.2亿/yoy+21.0%，代销业务净收入1.9亿/yoy+0.5%。2)两融业务方面:24年公司两融业务收入10.0亿元/yoy-2.6%，24年末融出资金规模 210亿元/yoy+5%，市占率为1.12%/yoy-0.02pct;1Q25 末公司融出资金规模 212亿元/yoy+0.2%，市占率为1.10%/yoy-0.03pct。

资管业务稳健，子公司 AUM 略缩。业绩表现方面，24年公司资管业务收入15.5亿/yoy-0.3%，长股投收入5.2 亿/yoy-5.1%;1Q25 资管收入2.6亿/yoy-17.5%，长股投收入0.8亿/yoy+42.5%。资管规模方面，1Q25 末财通基金(持股 40%)非货基 AUM为 536 亿/较年初-37.0%，财通资管非货 AUM为 941 亿/较年初-15.0%，子公司规模表现弱于行业(1025 末市场非货基金规模较年初-2.2%)

投资分析意见:预计 2025-2027E财通证券归母净利润分别为22.2 亿元，24.0亿元、25.7 亿元，同比-5%、+8%、+7%。25/4/25 收盘价对应 2025-2027E动态PB 分别0.94x、0.90x、0.86x。