财通证券(601108)：2024年报及2025一季报点评：财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩250427

财富管理转型成效明显，一季报自营投资拖累业绩2024 年公司营业总收入/归母净利润为 62.9/23.4 亿元，同比-4%1+4%，符合我们预期，加权平均 ROE6.59%，同比-0.08pct，权益乘数(扣客户保证金)3.22倍，同比-0.1倍。202501营业总收入/归母净利润为 10.712.9 亿元，同比-24%1-37%,一季报低于我们预期，年化加权平均ROE3.16%，同比-2.1pct。一季度自营投资收益同比下降拖累业绩，预计受债市走弱影响。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调 2025、2026 年归母净利润预测至 24/32 亿元(调前 28/34)，新增 2027年预测 36 亿元，同比+3%1+32%1+15%,ROE6.5%/8.1%/8.7%.EPS 为 0.5/0.710.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理持续改善，子公司支撑 ROE。当前股价对应 PB 0.9/0.9/0.8 倍，维持“买入”评级。。财富管理转型成效明显，投行承压，财通资管非货AUM 行业领先(1)2024年/202501经纪净收入14.1/4.2亿元，同比+18%1+41%。公司2024年代理买卖业务净收入市占率同比+5.1%，代销产品净收入市占率排名同比提升5位，反映公司财富管理业务转型成效明显。2024年公司开户量创历年新高，客户数增长12.7%，客户托管资产规模同比+11.3%，全年引进资产增幅28%。深入推进基金投顾业务，买方投顾保有规模增幅达155%，渠道合作数量排名券商前列，基金投顾投资业绩居行业前列。(2)2024年1202501投行净收入5.2/1.1亿元，同比-31%1-24%，系一级市场环境低迷所致。公司锚定“打造一流投行”的战略目标，积极发挥“三投联动”机制作用，大力实施“浙商浙企增值赋能工程”。2024 年为实体企业提供直接融资1072.6 亿元，浙商浙企占比超80%。(3)2024/202501资管业务净收入15.5/2.6亿元，同比-0.3%1-18%。2024年财通资管净利润5.2亿元同比+12%，利润贡献22%，ROE17.8%，同比-2.5pct。据Wind，2024/2025Q1财通资管非货AUM1107/941亿，同比+13%1-9%，2024年非货AUM位列持有公募牌照的券商资管机构前三，一季度规模下降或因债市走弱影响。永安期货、浙商资产ROE下降，一季报自营投资下降受债市走弱影响(1)2024 年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为 5.8/14.8 亿元，同比-21%/-4%，利润贡献 7%/12%，ROE4.6%/8.1%，较 2023年-1.4/-2.8ct。(2)2024年/202501 自营投资收益 15.0/0.2 亿元，同比-14%1-95%，年化自营投资收益率分别为 3.01%10.20%(2023 年为 3.66%)，一季度受债市走弱影响，202501中证综合债指数下跌 0.7%(202401 为+2.1%)。2024 年/202501 末自营金融资产规模 485/442 亿元，同比-6%1-16%。