银行业：最优降息策略的一般化理论260103

报告摘要：本报告构建了降息分析的具有穿透力的一般化框架，通过引入对冲比例、久期错配、相机决策三个核心概念来刻画动态机制，以期提升市场对降息决策、传导、影响的理解深度。我所讨论之降息仅指LPR的调降和自律机制引导存款利率的下行。2020年以来，在LPR数次调降和自律机制引导存款利率不断下行的背景下，上市银行的净息差和存贷利差仍旧持续收缩，其间伴随着调降幅度和相对时点、议价能力、久期错配等一系列因素的影响，四类银行的差异也很显著。

在上述种种约束下，央行的最优降息策略必须要考虑维持银行存贷利差和使企业融资成本最大程度下降两者之间的平衡：（1）久期缺口影响银行对存贷降息影响的吸收模式。久期缺口为负的银行，存贷同时降息后单个季度贷款利率下行幅度大于存款，利差迅速收缩。反之则相反。（2）根据银行吸收降息冲击的脉冲特征，如果保证国有行存贷利差稳定，则需要将存款降息时间节点比LPR下调的时间节点早3.64个月。同时，保证对冲比例，使存贷降低幅度可以在季度上一一对应。（3）政策既要寻求真实利率下降，在通缩中将贷款利率下降幅度追平通缩速度，同时也要考虑降息的绝对幅度，避免对金融产品定价的扰动。我们认为最优策略是“存款降15bps（2026年1月，1年以内存款降低更多）+LPR降25bps（2026年4月20日）”。

（1）如果全年不降息，过往存款利率下调的影响因素叠加，可能实现在年末的累计效果完全对冲贷款利率下行的影响。由于贷款利率最大降幅在Q1发生，且信贷投放前置，全年净息差仍会下行。如果贷款上半年完成定价，净息差下降幅度范围为[5bps,10bps]。如果前三季度完成定价，则净息差下降范围为[3.2bps,6.7bps]。（2）如果降息策略采用“存款降15bps（2026年1月，1年以内存款降低更多）+LPR降25bps（2026年4月20日）”组合，存款利率先行下降，会减缓对息差的冲击，叠加原本存款利率的下行预测，可以在息差不大幅下行的同时，降低实体企业融资成本和真实利率。

无论降息与否，我们在《银行2026：银行牛，未走远》中强调了对公业务条线实现收益率持续上行的特征。此外，（1）真实利率高企依旧会压制民企和零售条线的内生信贷需求，地方国有企业信贷仍会成为增长引擎，一是因为“十五五”规划中经济体量较大的省份会投资提速，二是因为地方债务结构变化中引致的信贷需求。（2）我们重申看好化解债务相关、以及经济大省的城商行，并建议关注引导耐心资本入市等政策带来的国有行的投资机会。