传媒行业：Meta收购Manus，大模型不能“吞噬”一切，重视垂类AI应用价值－周观点

#核心观点： 1、AI应用：Meta收购Manus事件显示垂类AI应用仍有其入口及商业价值，大模型不能“吞噬”一切。2026年AI应用蓄势待发，关注三条主线：入口类公司、大厂生态链公司、在广告预算层面有望受益于流量竞争的公司。 2、AI应用公司进展：美图与阿里巴巴完成可转债交割，并在二次元创作、欧洲市场取得进展；焦点科技AI采购助手SourcingAI有望打开商业化空间；值得买AI业务进展顺利，前三季度AI收入占比5%；万兴科技全年AI收入翻倍以上增长可期；光云科技大商家电商SaaS销售稳定增长。 3、港股&互联网：腾讯开启新游戏密集测试，元宝上线“任务”功能加强Agent属性；哔哩哔哩跨晚人气峰值创新高，AI应用成为核心广告投放增量，游戏业务系统性改善；网易《燕云十六声》周年庆后登顶iOS游戏畅销榜；快手可灵视频模型持续迭代，AI开始兑现报表；泡泡玛特基本面无虞，长期看好IP、品类、出海空间。 4、游戏：微信小游戏IAP新政平台让利，TikTok海外小游戏有望从0到1增长；三七互娱《生存33天》登顶小游戏畅销榜；巨人网络《超自然行动组》看好海外增量及春节表现；恺英网络EVE开启二测，传奇盒子商业化加速。 5、IP：阅文集团积极布局漫剧业务，游戏进入产品周期；上海电影《中国奇谭2》上线B站；光线传媒关注《大鱼海棠2》进展。 6、影视：抖音、快手加码漫剧扶持政策，供给大幅增长；广电总局发布“广电21条”，行业拐点或已来临；2025年全国电影票房超500亿元，关注春节档。 7、营销：易点天下作为出海营销服务商，有望受益于新兴GEO市场增长及AI赋能；分众传媒受益于下游行业竞争及AI应用带来的投放增量，关注新潮收购进展及“碰一下”业务。 #投资建议： 1、AI应用：关注焦点科技、美图、值得买、万兴科技、光云科技、易点天下、掌阅科技、分众传媒、哔哩哔哩。 2、模型与入口：关注阿里、腾讯、字节、MiniMax。 3、游戏：关注三七互娱、巨人网络、恺英网络、网易、腾讯。 4、IP：关注阅文集团、上海电影、光线传媒、猫眼娱乐、万达电影、奥飞娱乐、华立科技。 5、影视与营销：关注芒果超媒、中国电影、横店影视、分众传媒、易点天下。 #风险提示： 版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。