药明康德(603259):一体化CRDMO龙头,全球服务高效交付-公司深度报告

#核心观点

1. 药明康德是全球一体化、端到端的CRDMO龙头，通过内生与外延发展，高管团队经验丰富，并通过H股奖励信托计划激励人才。2024年营收小幅下滑，2025年上半年表现优异。
2. CXO行业因药物研发成本高、成功率低及专业化分工趋势而蓬勃发展。中国CRO行业受益于市场需求释放和分工深化，CDMO行业因药企对成本与效率的诉求而快速增长。
3. 化学业务（WuXi Chemistry）提供CRDMO一体化服务，壁垒高。R业务研发实力强，持续引流高质量分子，2025年前三季度D&M管线新增分子621个，其中从R转化250个。D&M管线稳步增长，截至2025年9月末小分子D&M管线总数达3430个。TIDES业务高速增长。
4. 测试业务（WuXi Testing）提供测试解决方案，营收近年有所波动。实验室分析与测试通过WIND平台提供一体化服务，推进产能建设和全球布局。临床CRO及SMO业务受市场价格影响，2025年前三季度营收下降，公司已剥离临床服务研究业务以聚焦核心。
5. 生物学业务（WuXi Biology）提供全方位服务，能力覆盖新药发现各阶段及主要疾病领域。新分子种类能力建设带动收入强劲增长，并为CRDMO业务高效引流。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为158.6亿元、152.2亿元、176.3亿元，对应EPS分别为5.32元、5.10元、5.91元。首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示

医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策的变化，行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险，关键预期不能成立的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。