有色金属行业：当贸易壁垒遇上电力紧张－北美铝行业

#核心观点： 1、北美铝行业面临贸易壁垒带来的机遇与数据中心抢占电力资源带来的挑战。 2、北美原铝供给增量有限，主要受电力制约和贸易政策不确定性影响，预计2030年产量仅小幅增长，增量主要来自闲置产能重启。 3、北美铝需求有望维持较快增长，交通运输、航空航天、住宅建筑及电力行业将拉动需求，区域供需缺口或在2025-2030年持续放大。 4、美国本土铝溢价有望维持较高水平。 #投资建议： 1、美国铝业：因氧化铝收入占比较高，能更好抵御相关成本压力，较高的吨铝现金成本提供了更大的盈利弹性。 2、世纪铝业：美国本土产能占比较高，令其更大程度上受益于美国关税壁垒的保护。 3、力拓：依托低成本的自有水电、铝土矿资源一体化、较新的产能、人效以及规模效应等方面的优势，保持了相对更强的盈利能力。 #风险提示： 铝价大幅波动；贸易政策变动；能源与原材料供应风险。