海澜之家(600398)携手adidas创建体育生态圈,主业稳健、新业态持续扩张

投资要点

投资建议

考虑新业态释放业绩需要时间，小幅下调公司盈利预测,

预计2025-27年公司EPS分别为0.46/0.48/0.51元，考虑到公司作为大众服饰龙头的地位稳固，新业态拓店仍在继续，给予2025年高于行业平均的18倍PE，对应目标价8.26元，维持“增持”评级。携手adidas创建体育+生态圈，拓展adidas 门店超500家。12月28日，海澜之家与adidas在发布会上共同宣布将构建一个开放、互补、可持续的“体育+”生态圈，通过赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多领域协作，传递运动精神，助力中国体育事业发展。现场发布了HLAadidas合作纪念版卫衣，成立了“澜跑研习社”打造跑步社群，并向偏远地区儿童提供体育支持。2023年海澜之家通过斯搏兹与adidas 达成长期战略合作,截至25年6月30日，海澜之家已在中国开设529家adidas FCC门店，我们预计年底达到700家以上，有望进一步帮助adidas拓宽低线城市渠道布局。

积极拓展海外市场，看好城市奥莱开店潜力。2024年公司海外收入3.6亿元，同比增长30.8%，2022-2024年CAGR达27.3%，海外收入占比已由2022年的1.2%上升为2024年的1.8%。公司积极开拓海外布局，目前已经入驻马来西亚、菲律宾、越南、澳大利亚等11国，共拥有111家海外直营门店，预计未来3年有望加速开店。此外京东奥莱持续拓店中，25H1线下门店共计23家，截至12 月23日线下门店已达48家，涵盖河南、安徽、广东、四川、吉林等全国多个省份，城市奥莱顺应性价比消费趋势，看好中长期开店潜力。主品牌龙头地位稳固，直营、电商渠道打开向上空间。25Q3海澜之家主品牌收入24.6亿元，同比增长3.0%，25Q1/Q2/Q3主品牌收入增速分别为-9.5%/-0.9%/+3.0%,主品牌增速逐季改善,Q3由负转正。毛利率45.5%，同比增长3.1pct，判断主因直营占比提升&直营渠道毛利率改善。期末直营/加盟店铺分别为1583/4101家,期内分别+51/-90家，直营渠道占比进一步提升。我们认为海澜之家主品牌经营稳健、男装龙头地位稳固，未来有望进一步扩张直营渠道，电商渠道在25年强调盈利能力的基础上，26年业绩有望加速。

风险提示

宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。