中国平安(601318):进可攻、退可守的欠配高股息标的

#核心观点

1. 保险板块有望迎来价值重估，公司负债成本管控优势显著，2024年新增负债成本为2.42%，存量负债成本为2.50%，均处于行业较低水平。
2. 公司核心指标改善趋势明确，前三季度归母净利润同比增长11.5%，归母营运利润同比增长7.2%。保险服务业绩基盘夯实，CSM、NBCSM增速转正。
3. 多元化渠道布局成果显现，个险代理人规模企稳，银保渠道在“报行合一”和网点扩张驱动下量价齐升，有望持续贡献NBV增长。
4. 财险业务市场地位稳固，保费增速优于同业，非车险“报行合一”落地，公司有望显著受益，预计COR将延续优化态势。
5. 投资表现亮眼，前三季度非年化净/综合投资收益率分别为2.8%/5.4%。截至6月末，公司二级市场权益配置比例达13.8%，较2024年末提升3.9个百分点，增配规模位居上市险企第一。
6. 公司重视股东回报，已构建基于OPAT的分红机制，近13年来每股分红稳步提升。随着风险出清及核心指标改善，2026年OPAT有望恢复两位数增长，高股息特征有望凸显。
7. 截至9月末，公募基金重仓中国平安比例低于沪深300权重1.92个百分点，在公募基金新规导向下，有望迎来增量资金流入。

#盈利预测与评级

上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到长端利率中枢有望阶段性回升，上调2025-2027年归母净利润预期至1468亿元、1612亿元、1880亿元。目标价为93.8元/股，对应PEV(2026E)为0.99倍。

#风险提示

长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。

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