柳工(000528):国企改革重塑经营活力,多元发展打造土方龙头-深度研究报告

#核心观点

1. 柳工是国内工程机械行业先行者，1966年研制出中国第一台轮式装载机，确立了到2030年实现营收600亿元的战略目标。
2. 国内市场方面，挖掘机行业2025年前三季度内销同比增长21.5%，呈现结构性修复。电动装载机渗透率快速提升，2025年10月达到25.4%。
3. 海外市场方面，中国工程机械出口韧性凸显，2025年前三季度出口额达438.6亿美元。“一带一路”沿线及东南亚等新兴市场成为主要增长引擎。
4. 公司混改后经营质量提升，2024年营业收入同比增长9.2%，归母净利润同比大幅增长52.9%。装载机稳居全球第一梯队，电动装载机销量全球领先，2025年上半年出口同比增长193%。
5. 挖掘机业务表现亮眼，2025年上半年销售收入同比增长25.1%，净利润同比增长超过90%。其中国内销量同比增长31.0%，海外销量同比增长22.1%。
6. 公司构建三大增长曲线：第一曲线土方机械2025上半年海外营收占比46.9%；第二曲线矿山机械、高空作业平台等新兴业务2025年上半年多板块销量增速超40%；第三曲线聚焦农机、金融及后市场等未来布局。

#盈利预测与评级

预计公司2025~2027年收入分别为342.6、398.9、458.0亿元，分别同比增长14.0%、16.4%、14.8%。归母净利润分别为16.3、22.4、27.7亿元，分别同比增长22.6%、37.5%、24.0%。给予公司2026年15倍PE，对应目标价为16.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。

#风险提示

国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。

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