蘅东光(920045):无源光器件国家级 ”小巨人 ”,布局CPO乘AI东风加速扩张

#核心观点

1. 公司是无源光器件国家级“小巨人”，产品包括无源光纤布线、无源内连光器件两大类，主要应用于数据中心及电信领域。
2. 公司客户包括AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业，终端客户为谷歌、亚马逊、微软及英伟达等公司，境内/境外营收占比为10%/90%。
3. 公司应用于400G、800G光模块的无源内连光器件产品已实现大批量出货，1.6T产品已实现少量出货。
4. 2025年第三季度公司营收及归母净利润分别为16.25亿元、2.24亿元，同比增长91.38%、123.75%，主要系全球数据中心资本支出大幅增长，光器件需求持续攀升。
5. AI需求旺盛与技术迭代周期缩短共同带动无源光器件需求，光模块速率从400G向800G/1.6T升级，周期缩短。
6. 硅光技术与CPO（共封装光学）将催生新型无源光器件需求。
7. 政策加码光通信为战略新兴行业，国产替代加速。
8. 公司通过高研发投入筑造技术壁垒，前瞻布局CPO与高速光模块核心技术，并与行业巨头客户绑定，客户粘性强。
9. 公司正进行产能扩张以满足市场需求。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.05亿元、4.52亿元、5.95亿元。给予2026年可比公司平均的39倍PE，目标市值177亿元。

#风险提示

国际贸易摩擦风险、客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险。

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