煤炭行业：25年11月进口煤价继续提升－煤炭进口数据拆解

进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价上涨。进口量方面，1-11 月累计增

速实现-12.0%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；进口煤当月同比连续 9 个

月保持负增速，其中 11 月进口煤同比降 19.88%、环比增 5.53%。分煤种来

看，四大煤种均呈现单月环比正增，其中无烟煤环比增速较快。动力煤环比

小幅增量主要是因为蒙古和俄罗斯进口量增加；炼焦煤环比小幅增量主要由

蒙古贡献；褐煤环比增量主要由印度尼西亚贡献；无烟煤环比增量主要来自

俄罗斯。价格方面，11 月当月全煤种进口价格实现 73 美元/吨，维持同比回

落趋势，11 月当月环比增 1.42 美元/吨。分煤种看，全煤种进口价格较去年

同期均有较大幅度下降，11 月当月各煤种价格均环比增加，其中动力煤环比

涨幅相对更大。

点评与投资建议

 11 月进口煤“量减价增”是否能说明海外供需相对更紧张？11 月国内

进口煤呈现“量减价增”的特征。过去几年 11 月往往是进口煤旺季，进口

量显著高于当年其他月份的水平，2025 年 11 月进口煤同比大幅回落，环比

虽然有所增加，但环比增幅却有限。考虑到 11 月进口煤价格环比有所提升，

存在海外供需收紧的可能。而我们关注到 11 月份国内煤炭价格的环比涨幅

却显著高于海外，推测 11 月国内煤价上涨或更多依赖于国内电煤的强制补

库，而补库的供应则更多依赖于国内。因此尚无法确认海外供需收紧的猜想。

 未来印尼进口煤存在继续减量预期。2025 年 12 月，印尼财政部长普尔

巴亚·尤迪·萨德瓦（Purbaya Yudhi Sadewa）证实，政府确实计划于明年起征

收煤炭出口关税，并预计关税税率将在 1-5%之间。但印尼当地媒体仍在等

待煤炭出口关税相关技术法规。考虑到印尼存在政策收紧预期，未来印尼煤

对华出口或存在减量预期。

 建议关注：反内卷趋势未变，4 季度业绩仍有改善预期，若价格长期高

位运行，26 年业绩仍具备修复空间。股价下跌强化红利价值，可逢低配置。

动力煤关注【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中国神华】、【中煤能源】、【山煤国

际】、【晋控煤业】；炼焦煤关注【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】。

 风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌