环保行业：红利筑底，成长向上－2026年策略报告

市政环保：红利属性持续强化，有望持续受益于保险资金扩散，建议从现金流/分红两个层面筛选标的

• 基本面：市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，低波红利属性突出，当前典型公司的股息率在4%-7%之间。在红利

属性之外，垃圾焚烧发电还处于估值整体提升阶段（稳健的成长性+商业模式从toG到toB的估值转换）。

• 资金面：2025年以来保险资金对于环境治理持仓稳步增加，2025Q3达到0.2%，预计未来保险资金继续增配红利特征明显的FVOCI股票，

市政环保资产有望充分受益于红利资金扩散。

• 行业演绎节奏及投资分析意见：复盘过去两年股价走势，可以看出驱动股价上涨因素主要有二：1）自由现金流转正/临近转正；2）分红

率预期提升/实际提升。建议关注：1）自由现金流临近转正，建议关注兴蓉环境；2）自由现金流已然转正且持续好转，分红进入提升阶

段，推荐光大环境、瀚蓝环境；3）降费增效、股息率较高的公司，推荐永兴股份，建议关注粤海投资、洪城环境、北控水务集团。

◼ 生物燃料：2025年起减碳政策持续加码，SAF/UCO价格易涨难跌，建议关注产业链稀缺标的

• 政策：欧盟减碳政策进入强制考核期，航运绿色燃料成为企业降碳核心路径，考虑各类绿色燃料的采购成本、降本速度等，预计短期内

生物柴油为船运业降碳的核心燃料，中长期内绿氨/绿色甲醇渗透率或将持续提升；而在航运业，业内普遍认可SAF为降碳的核心燃料。

• 生物柴油：原料油价格高涨/欧洲反倾销挤占企业盈利，建议关注转型SAF/海外破局的标的，建议关注卓越新能。

• 绿色甲醇：2025年起绿醇船舶批量下水，绿醇需求有望开始放量，推荐嘉泽新能，建议关注复洁科技、吉电股份。

• SAF：2025年受欧洲SAF强制掺混执行+SAF产能释放有限影响，SAF价格大幅上涨；展望未来，短期内受HVO盈利提升影响，预计欧

洲SAF产能释放仍然有限，未来半年SAF价格易涨难跌，长期来看，2027/2030年欧洲实施更严格的减碳政策，或将持续推高需求，建议

关注国内拥有SAF出口额度的稀缺标的，建议关注海新能科。

• 原料油UCO：随着下游产能投产+原料替代，UCO环节需求增加确定性较高，建议关注山高环能。

• 风险提示：垃圾处理量波动风险；国际减碳政策推进存在不确定性；企业在建项目投产进度存在不确定性