纺织服饰行业：品牌端以产品力破局，制造端把握龙头复苏节奏－深度报告

行情回顾：纺服板块跑输大盘，饰品强于服装及纺织制造板块。今年年

初以来（截至 12 月 19 日收盘）纺织服饰板块上涨 12%，跑输沪深 300

指数 4.1pct，在 31 个申万一级行业中位列第 18 名。分板块看，服装家

纺板块上涨 11.3%；纺织制造板块上涨 9.6%；饰品板块上涨 17.4%。截

至 12 月 19 日收盘，纺织服饰板块市盈率（TTM）为 27.48，高于 2020

年 1 月以来的历史平均。其中，服装家纺板块市盈率（TTM）为 29.07，

高于历史平均；纺织制造板块市盈率（TTM）为 23.9，略高于历史平均；

饰品板块市盈率（TTM）为 30.27，高于历史平均。

⚫ 纺织制造：关税风波暂缓，需求复苏可期。成本端，棉花、化纤等原材

料价格处于历史低位，澳毛价格快涨，有望带来利润弹性。需求端，内

需：社零平稳增长，服装销售增速略有回暖。出口：关税扰动及外需疲

软致使纺企业绩承压；美国需求韧性较强，库销比维持良性；下游品牌

发展阶段各异，纺企订单呈现差异，但下单节奏趋于谨慎。我们认为国

际运动品牌已积极调整产品结构，且 2026 年为体育大年，叠加美国降

息预期，美国批发商及零售商库销比均处于较低水位，行业复苏可期。

⚫ 服装家纺：景气赛道持续扩容，强运营抢占先机。睡眠经济：经济社会

压力之下，国民睡眠困扰凸显。伴随健康意识增强，尽管消费支出谨慎，

睡眠经济仍逆势快速增长。亚朵以“酒店+零售”模式实现产品服务化，

引领行业发展，头部企业多以大单品模式抢占用户心智，行业扩容可期。

运动户外：在消费者收入水平提升和情绪消费需求的共同促进下，户外

运动市场展现较高增长潜力，并逐步向细分化、专业化方向发展。高性

能户外服饰市场景气度高，头部品牌通过集团化运作抢占市场份额。

⚫ 黄金珠宝：金价急涨短期抑制需求，产品力提升为破局之道。今年以来

金价上涨幅度超 50%，短期压制金饰需求。但从销额及客单价角度看，

消费者金饰总预算仍在提升。从消费趋势看，悦己需求是金饰消费的主

要驱动力。金价急涨之下，轻克重及足金+产品销售增长可观。受情绪

消费、文化联结影响，叠加头部企业工艺及创新力提升及，古法金及古

典元素受到市场青睐。黄金税改之下，头部企业集中度预计提升。

⚫ 投资策略：纺织制造板块推荐在产能、技术、客户关系方面壁垒深厚的

头部企业。推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。相关标的：新澳股份、

开润股份、健盛集团。服装家纺板块建议高景气度有望延续的细分板块，

睡眠经济相关标的：罗莱生活、水星家纺；户外运动推荐安踏体育、海

澜之家。相关标的：特步国际、波司登、361 度。黄金珠宝板块推荐产

品力及渠道运营能力较强的企业，推荐潮宏基。相关标的：六福集团、

周大福、曼卡龙。同时建议关注受税改政策影响较小的菜百股份。

⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；行业竞争加

剧风险；汇率大幅波动风险。