保险行业：预定利率调整影响消减，2026年分红险转型或超预期－月报（2025年1－11月）

行业概述：产、寿险累计保费增速持续回落。2025 年 1-11 月，保险行业实现

原保费收入 57629 亿元，同比+7.6%，环比-0.4pct。其中，人身险（包含财产

险公司的健康险、意外险）合计保费 44206 亿元，同比+9.2%；财产险保费 13423

亿元，同比+2.5%，产、寿险累计保费增速均有所下降。1-11 月寿险保费 33874

元，累计同比+11.5%，环比上月-0.5pct；健康险、意外险均实现增长，健康险

9439 亿元（同比+2.4%），意外险 892 亿元（同比+2.1%），健康险增速环比略

有提升。赔付情况来看，1-11 月累计赔付支出 22061 亿元，占原保费收入 38.3%，

环比+1.3pct，其中人身险赔付比例 30.1%，环比+0.7pct，财产险 65.3%，环比

+2pct。

❑ 人身险公司：寿险单月降幅收敛，工作重心预计逐步由收官迈入 2026 年开门

红。2025 年 1-11 月，人身险公司实现原保费收入 41472 亿元，同比+9.1%。

其中，寿险同比+11.5%，健康险同比-0.1%，意外险同比-9.7%。寿险累计增幅

持续收敛，但单月保费增速有所改善，11 月寿险同比-2.3%，增速环比+2.9pct。

预定利率下调对销售端短期影响逐步消减，工作重心或逐步转移至 2026 年开

门红，12 月初开始各家保险公司均上架开门红产品预热。2025 年 1-11 月，以

万能险为主的保户投资款累计新增交费同比+2.5%，累计增速环比+0.2pct，单

11 月同比+7.9%。权益市场活跃推动市场风偏提升，预计“固定+浮动收益型”

保险产品在“固收+”赛道占优。投连险独立账户单 11 月保费同比+10%，月

度间增速波动较大，基数影响较为明显。

❑ 财产险公司：多数险种累计增速环比下降，健康险增幅持续提升。2025 年 1-

11 月，财产险公司实现原保费收入 16157 亿元，同比+3.9%，增速环比-0.1pct。

其中，车险占比 52%，健康险 13.5%，农险 9%，责任险 8%，意外险 3%。车

险 1-11 月累计保费 8432 亿元，同比+3.1%，环比-0.1pct，部分受汽车市场销

量影响。单 11 月汽车销量 343 万辆，同比+3.4%，环比-5.4pct；其中新能源车

销量 11 月 182 万辆，同比+20.5%，环比+0.6ct。非车险 1-11 月累计保费同比

+4.8%，环比-0.1pct。细分险种累计保费增速依次为：意外险+11.2%（环比-

1. 4pct），健康险+11.4%（环比+0.8pct），责任险+3.9%（环比持平），农险+2.1%

（环比-0.4pct）。

❑ 资产变化：截至 2025 年 11 月底，保险行业资产总额达到 40.6 万亿，较上年

末+13.2%，预计资负两端均有所贡献。其中，人身险公司 35.75 万亿，较上年

末+13.3%；财产险公司 3.15 万亿，较上年末+8.5%；再保险公司 8523 亿元，

较上年末+2.9%；保险资管 1400 亿元，较上年末+9.6%。截至 2025 年 11 月

底，保险行业达到净资产 3.68 万亿，较上年末+10.7%。

❑ 投资建议：展望 2026 年，我们认为分红险转型加速或带动寿险销售超预期。

从需求端来看，2025 年 9 月预定利率非对称下调之后，分红险“看涨期权”

吸引力明显提升；同时，2024-2025 年权益市场活跃助力分红险实现更高的实

现率，对销售形成正反馈；从资金面来看，存款搬家量级或有望超预期，分红

险提供中长期理财工具，“固收+浮动”结算属性或为低风偏客群提供抵御利率

风险路径。财险方面，持续看好非车险报行合一对行业 COR 的优化作用。

推荐顺序：中国人寿 H、中国太保、中国财险、中国太平。

❑ 风险提示：政策变动，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震