造纸行业：林浆纸一体化推进，中长期格局优化－2026年投资策略

#核心观点： 1、木浆：制浆成本构筑价格底，针叶浆成本高、供需偏紧起到托底作用；海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给放缓，2025年下半年以来阔叶浆价逐渐企稳；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益。 2、大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性。 3、特种纸：细分赛道供需格局差异大，纸价及盈利稳定性强于大宗纸，资本开支有所放缓，出口贡献需求增量，关注供需格局变化对纸价影响。 #投资建议： 1、太阳纸业：产业链一体化布局领先，成本优势显著。 2、玖龙纸业：受益供求格局边际改善。 3、博汇纸业：受益供求格局边际改善。 4、山鹰国际：受益供求格局边际改善。 5、华旺科技：生产、管理优势领先，高分红提供估值支撑。 6、仙鹤股份：多纸种布局，浆纸一体化布局逐渐完善。 #风险提示： 消费持续表现疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险