电解铝行业：盐和铝－2026年度投资策略

#核心观点： 1、相比金银铜等众多有色品种价格已创新高，铝价属于少数尚未突破历史高点的品种。 2、当前铜铝价格比达到4.4，处于历史高位。该比值的修复动力不仅来自通胀复苏预期，更核心的是铜铝在共同下游领域的替代效应。 3、历史规律显示，铝铜价格比值强弱与铜铝产量比值基本一致。未来3年铜铝供给均呈现紧缺状态。 4、若保守假设铜价维持在8.8万元/吨，铜铝价格比修复至替代加速的拐点3.5，则对应铝价可能达到2.5万元/吨。当前空调、线缆等领域的降本替代正在加速，印证这一趋势。 5、电解铝行业面临国内产能天花板与海外能源（电力）紧缺的双重压制，供给增长受限，资源属性凸显。 6、在降息周期下，金属轮动顺序为“金银-铜-铝-小金属-加工”，铝板块投资仍处于“降息速率放缓”的第一阶段，即将迎来基本面和估值共振的拐点。 7、电解铝板块兼具高股息红利、资源稀缺性和景气复苏三重逻辑，估值有望从当前的8-10倍修复至12-15倍。 #投资建议： 1、云铝股份：弹性首选，电解铝资产占比高。 2、中孚实业：弹性首选，电解铝资产占比高。 3、神火股份：弹性首选，电解铝资产占比高。 4、天山铝业：稳健优选，一体化高分红。 5、宏创控股：稳健优选，一体化高分红。 6、中国宏桥：稳健优选，一体化高分红。 7、中国铝业：稳健优选，一体化高分红。 8、南山铝业：稳健优选，一体化高分红。 9、创新实业：布局沙特，值得关注。 10、华通线缆：布局非洲，值得关注。 11、华峰铝业：铝加工龙头，值得关注。 12、明泰铝业：铝加工龙头，值得关注。 #风险提示： 1、全球经济复苏进度不及预期。 2、金属供给过快释放。 3、地缘政治风险。 4、原料和电力价格超预期波动。