海外科技行业：AI商业化路径分化加速，C端与B端范式同步验证－2025年第48期

#核心观点： 1、维持行业增持评级，推荐AI算力、云厂商、AI应用、AI社交方向。 2、MiniMax启动IPO，其通用模型结合全模态统一架构验证了C端商业化的可行性，具有国际化能力突出、研发效率高、成本低于同业的特点。 3、智谱科技IPO在即，其聚焦B端MaaS服务的商业模式展现了通用大模型在企业侧较高的商业化确定性与可持续性，财务表现稳健。 4、MiniMax与智谱在港股聆讯后均推出了性能领先的新模型，展现了持续的技术迭代能力。 #投资建议： 1、AI算力方向。 2、云厂商方向。 3、AI应用方向。 4、AI社交方向。 #风险提示： 地缘政治风险；AI 技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。