煤炭行业：伺机而动－2026年年度策略

#核心观点： 1、 维持煤炭行业“增持”评级。 2、 2025年年中强调的煤价下跌是“反转，而非反弹”，核心逻辑在于煤价触及部分产能成本线，且政策干预（核查超产）为价格见底提供了必要条件。 3、 2026年国内煤炭市场需重点关注：产能核增退出情况、超能力生产查处的持续性、内蒙灾害治理项目结束可能带来的产量下降预期，以及风光发电增速可能放缓。 4、 2026年海外市场需重点关注：美国AI发展拉动煤电需求增长可能减少其煤炭出口；印尼通过收紧RKAB和提升国内消费有意压减出口量以支撑煤价。 5、 预计2026年动力煤价格中枢上移至750元/吨左右，运行区间650-850元/吨；炼焦煤价格中枢预计在1550-1600元/吨，运行区间1300-1900元/吨。市场机会可能由“黑天鹅”事件冲击带来。 #投资建议： 1、 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源。 2、 若发生特殊事件扰动导致煤价上行，则重点关注：晋控煤业、潞安环能、华阳股份、山煤国际、平煤股份、淮北矿业、昊华能源、山西焦煤。 3、 其他关注标的：有量增预期的中国秦发、力量发展；受益铝价上行的电投能源；智慧矿山领域的科达自控；煤电一体化的新集能源；完成控股变更的江钨装备；以及美国煤炭公司Peabody (BTU)、Core Natural (CNR)。 #风险提示： 在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。预测假设产生的不确定性风险。