环保行业：可持续航空燃料（SAF）深度，欧盟需求强烈，SAF价格持续上涨－绿色燃料行业深度系列报告一

#核心观点： 1、航空业脱碳驱动可持续航空燃料（SAF）需求快速增长，价格持续上涨。2025年价格在经历波动后强势反弹，欧洲及国内价格较年初涨幅约25%和24%，海外需求旺盛与原料成本支撑是主因。 2、HEFA工艺短期主导市场，PtL（电转液）工艺远期降本空间最大。技术推广速度是限制SAF产量的主要瓶颈，费托合成和醇喷工艺正转向商业化，预计技术迭代将长期压制高端SAF溢价。 3、全球SAF强制掺混政策加速落地，产业具有显著“政策驱动”属性。在政策支持下，IATA预测2025年SAF产量将占总燃料需求的2%，至2050年全球需求总量可达3.5亿吨。 4、我国SAF产业快速扩张，已投产产能约170万吨/年，采用HEFA工艺。预计2025至2027年将迎来产能集中释放期，若规划产能全部落地，总产能将突破1065万吨/年，中国有望成为全球SAF主要出口国。 #投资建议： 1、【海新能科】：烃基生柴产能位居前列，异构项目顺利完成中交并投入运行。 2、【鹏鹞环保】：长期聚焦环保水处理领域，2024年SAF试产成功且完成首批国际出口。 3、【山高环能】：餐厨垃圾处理龙头，SAF需求放量有望带来业绩弹性。 4、【朗坤科技】：国内有机固废处理领先企业，布局HMOs发展第二成长曲线。 #风险提示： 政策推进不及预期；出口风险；原材料价格波动风险；产能过剩风险；技术进步不及预期风险。