工程机械行业：11月工程机械内需持续复苏，海外增长加速－2025年11月月报

#核心观点： 1、2025年11月工程机械内需持续复苏，挖掘机内销同比增长9.1%，非挖品类（如装载机、汽车起重机等）内销呈现明显复苏趋势，增速显著。 2、行业增长动力主要来自设备更新换代（测算存在复合30%左右的替换量增长）、二手机出口降低国内保有量以及积极的财政政策有望拉动基建投资。 3、2025年11月挖掘机出口同比增长18.8%，工程机械出海面临新兴市场需求提升等机遇，有望维持增长趋势。 4、工程机械电动化进程加速，2025年11月电动装载机销量同比大增192.0%，电动化率达25.7%。 5、雅鲁藏布江下游水电工程开工，预计将带来1200亿~1800亿元人民币的设备需求，对工程机械行业形成持续推动。 6、行业评级为“买入（维持）”。 #投资建议： 1、推荐主机厂商：三一重工、徐工机械、中联重科(A/H)、柳工、山推股份、中国龙工(H)。 2、推荐零部件厂商：恒立液压。 3、建议关注雅下水电工程相关受益标的：铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大。 #风险提示： 基建投资力度不及预期，工程机械海外出口不及预期，行业价格竞争加剧，中美关税不确定性风险。