军工行业：激浊扬清，周观军工－第149期，深度推荐军转民AI及商业航天赛道

#核心观点： 1、报告对军工行业维持“看好”评级，认为2025年是“十四五”收官之年，行业将迎来“补欠账”带来的产业链弹性。 2、报告深度推荐“军转民”的AI及商业航天赛道。AI方面，关注AI需求爆发牵引的服务器电源高景气周期。商业航天方面，关注国内低轨星座建设规划带来的卫星制造、火箭发射等空间基础设施建设机会。 3、报告提出选股思路：短期关注“补欠账”主线，中长期淡化标签，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的核心标的。 #投资建议： 1、新雷能：公司深耕高性能电源，产品应用于特种及高端民用领域。2025Q1-3营收同比增长36%，基本面拐点显现。公司正加码布局数据中心服务器电源，部分产品已送样。新一轮股权激励计划考核目标指引未来三年重回高速增长。 2、航天电子：公司是航天科技集团九院旗下上市平台，业务涵盖航天电子、无人系统装备和高端智能装备。作为无人机主机厂，受益于无人化装备体系突破人员编制限制的放量。 3、四川九洲：公司拟以现金购买控股股东旗下射频业务资产组，交易完成后有望显著提升公司射频业务规模。 4、其他提及公司：在最新观点部分，报告提及航天电器、中航光电、中航高科、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航材股份、七一二等公司，并给出了相应的推荐逻辑。 #风险提示： 1、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性； 2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付产能及时释放的不确定性，我们预测上市公司在建工程和固定资产开支维持高位表征公司积极扩产，如果因为各种原因产能未能及时投入或需求订单未能按期下达导致产品未能按期交付，可能导致行业景气预期向下； 3、科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性； 4、国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性。