社会服务行业：场景消费兼具韧性与弹性，供给优化带来向上驱动－年度行业策略报告

#核心观点： 1、免税：海南离岛免税销售自2025年9月起边际改善，销售额同比增速转正并扩大。2025年11月新政实施后销售呈现高双位数增长。展望2026年，中高端消费复苏及政策效用释放，销售有望逐月改善。出入境客流持续恢复，口岸及市内免税店受益于政策优化。 2、酒店：2025年行业供给增速有所放缓，但预计2026年仍将温和扩容。2025年RevPAR下跌趋势在四季度得到缓解。行业连锁化率提升空间巨大且趋势明确，龙头酒店集团将领先受益。2026年需关注行业景气度变化，从业绩稳健性、经营弹性及成长性维度寻找投资机会。 3、景区旅游：国内旅游行业景气度持续，客单价保持平稳。建议关注冰雪经济、收并购、银发经济三条主线。OTA行业坡长雪厚，龙头公司收入增速可观，利润兑现度高。 4、餐饮：2025年餐饮大盘承压，现制饮品门店扩张速度快。外卖平台补贴大战推动市场规模快速增长，性价比消费趋势延续，连锁化率持续提升。茶饮板块显著受益于外卖补贴表现亮眼。展望2026年，关注消费券发放对线下消费的提振作用。 5、人服：2025年城镇失业率总体平稳，青年失业率同比提升。高线城市人才需求相对更高，中型企业为用人主力。AI技术重塑服务链条。板块具有强顺周期属性，若宏观预期改善，业绩弹性较大。 6、教育：K12板块竞争格局健康，龙头有望充分受益。公考培训报名人数持续提升，行业有望迎来拐点。AI技术在教育领域应用广泛，产业迈入赋能阶段。展望2026年，关注龙头业绩兑现及AI赋能方向。 #投资建议： 1、免税：建议关注免税龙头中国中免。 2、酒店：建议从业绩稳健性、经营弹性及成长性三个维度关注上市酒店公司。业绩稳健性关注华住集团、首旅酒店；经营弹性关注君亭酒店；成长性关注锦江酒店。 3、景区旅游：建议关注长白山、大连圣亚、天府文旅等冰雪旅游核心标的；关注具备收并购预期的景区标的；关注三峡旅游。OTA行业建议关注携程集团、同程旅行。 4、餐饮：餐饮板块建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、同庆楼。茶饮板块建议关注蜜雪集团、古茗。 5、人服：建议关注科锐国际、北京人力。 6、教育：K12板块建议关注新东方、学大教育、豆神教育。公考板块建议关注粉笔。职教板块建议关注中国东方教育、行动教育。 #风险提示： 1）宏观等系统性风险； 2）政策风险； 3）居民消费意愿下滑； 4）市场竞争加剧。