免税行业：政策加码，景气回升，重视投资机遇

#核心观点： 1、行业评级为“强于大市”。免税行业步入外部环境优化、利好政策加码、行业景气度改善的新阶段。 2、高端消费出现回暖信号，爱马仕、LVMH等奢侈品集团Q3业绩增速环比提升或改善，内地高端商场销售额实现正增长。 3、中日关系趋紧，有望促使中国游客在日本的消费部分回流至国内，为免税市场带来增量。 4、离岛免税销售额自9月起同比增速回正，11月在新政催化下增速达27%。封关启动后销售热度走高，未来将受益于新增客群、品类及海南自贸港的税收优惠政策。 5、国际客流逐步回归，境外及国际航线旅客吞吐量已恢复至2019年同期的115%以上。口岸免税店销售恢复仍有空间，核心机场重新招标后竞争格局重塑。市内免税店新设门店陆续启幕，消费习惯尚在培育期，入境游客有望成为重要增量客群。 #投资建议： 1、中国中免：推荐布局免税行业龙头。 2、王府井：建议关注。 3、珠免集团：建议关注。 #风险提示： 消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、新政推进或执行不及预期。