公用环保行业：水电稳增长，绿电／环保现金流改善－4Q25业绩前瞻

#核心观点： 1、公用事业与环保行业评级均为“增持”（维持）。 2、火电：2025年10/11月发电量同比+7.3%/-4.2%，4Q25煤价同比下降11.5%，主要火电公司归母净利或实现同比提升。 3、水电与核电：2025年10/11月水电发电量同比+28.2%/+17.1%，预计长江电力4Q25归母净利同比+18%；核电发电量同比稳定增长，预计中国核电4Q25归母净利或同比扭亏。 4、新能源：2025年1-10月风电/光伏发电量同比+7.6%/+23.2%，装机量同比增长。Q3国补到账改善现金流，减值风险或有望缓解。 5、燃气：2025年10/11月天然气产量同比增长，预期未来进口成本下降，燃气公司或将进入成本下行周期。 6、环保：化债政策持续推进，国补回款超预期，污水处理费、垃圾处理费或将上调，有望改善行业盈利和现金流。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期，化债政策落地不及预期。