机械设备行业：GEV上调扩产＆业绩目标，看好燃气轮机行业持续上行－点评报告251214

投资要点

GEV/西门子燃机新签订单高增，2025Q1-3 分别同比+46%/+42%两大燃机龙头新签订单持续高增。（1）GEV：公司燃气轮机 2025Q1-3 新签燃气轮机订单 114 台，同比+46%；其中重型燃气轮机订单 69 台，同比+57%；单 Q3 新签燃气轮机订单 29 台，其中重型燃气轮机 20 台。（2）西门子：2025Q1-3公司燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比+42%；单 Q3 燃气轮机新签订单 86 台，同比+231%，增长迅猛。

GEV 燃机年产能 20GW 目标前移至 2026H1，业绩指引同步上修受益于订单强劲增长，GEV 同步上调燃机扩产目标、业绩指引。（1）产能上调：公司原计划于 2026Q3 实现燃机年产能 20GW，现已前移至2026H1 完成目标，并进一步上调扩产计划至 2028 年 24GW。为支撑产能上调，GEV 预计于 2025-2028 年持续投入 100 亿美元资本开支。（2）业绩上调：GEV 同步大幅上调 2028 年业绩指引，营收预计由 450 亿美元上修为 520 亿美元，调整后 EBITDA 利润率由 14%上修为 20%。由于燃机供应链高度复杂，并与航空、军工产业深度共享上游资源，整体产能扩张节奏受限，难以快速匹配订单的爆发式增长。在此背景下，GEV 此次上调扩产目标进一步明确燃气轮机行业景气度持续上行趋势。

美国 AIDC 建设带动发电需求提升，看好国内设备商受益机会AI 数据中心建设带来大量用电需求，且对电力的可靠性、稳定性提出较高要求。燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点，有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案。全球燃气轮机市场主要由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒（子公司索拉）等主导，国产替代空间较大，建议关注国产品牌替代潜力：①杰瑞股份：公司已与西门子、贝克休斯签订合作协议，具有充足的燃机产能，且公司已经拿到美国头部 AI 厂商 2 亿美金+发电机组订单，有望较快兑现业绩。②豪迈科技：主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等燃气轮机龙头企业，燃机在手订单饱满。③应流股份：主要产品为高温合金叶片，燃机零部件中壁垒最高环节，两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大。④联德股份：公司为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益。

投资建议

推荐燃机订单持续落地【杰瑞股份】、聚焦高技术壁垒透平叶片国产替代【应流股份】、燃机缸体与环类主力供应商【豪迈科技】、卡特彼勒供应商【联德股份】。

风险提示

AI 投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。