银行行业：社融增速平稳，M1增速继续回落－2025年11月社融点评251213

事件：12/12，央行发布 11 月金融数据，11 月社融新增 2.49 万亿元，同比多增 1597 亿元，存量同比增速 8.5%，环比持平。企业债券、表外融资表现活跃，社融增速平稳。具体来看：1）人民币贷款新增 4053 亿元，同比少增 1163 亿元，经济结构转型背景下，多元化融资方式对银行贷款有一定替代，信贷增速趋势性放缓；2）直接融资新增1.66 万亿元，同比多增 654 亿元，其中企业债利率低位下融资成本优势凸显，11 月新增 4169 亿元，同比多增 1788 亿元，支撑直接融资规模，政府债新增 1.20 万亿元，同比少增 1048 亿元，主要系基数效应影响；3）表外融资方面，信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别增长 844 亿元、1490 亿元，同比多增 753 亿元、580 亿元。企业端：短贷同比多增，中长贷需求仍待改善。11 月企业贷款总体新增6100 亿元，同比多增 3600 亿元。其中：1）企业中长贷同比仍少增，11 月新增 1700 亿元，同比少增 400 亿元，企业长期投资意愿有限，尽管 5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，但对相关领域贷款的拉动作用仍在持续显现中，有望在明年支撑企业中长贷规模。2）11 月企业短贷新增 1000亿元，同比多增 1100 亿元，票据融资新增 3342 亿元，同比多增 2119 亿元，存在一定冲量现象。居民端：贷款需求仍待改善。11 月居民贷款总体减少 2063 亿元，同比少增 4763 亿元。其中：1）11 月居民短贷减少 2158 亿元，同比多减 1788 亿元，主要系居民收入等指标未明显改善，加杠杆意愿有限。2）11 月楼市表现仍平淡，居民中长贷增加 100 亿元，同比少增 2900 亿元，据中指研究院数据，11 月百城新房价格环比+0.37%，仍系重点城市高端改善项目入市带来的“结构性上涨”，二手房方面价格延续调整趋势，11 月百城二手住宅均价环比-0.94%，跌幅较上月扩大。3）展望后续，12 月中央经济工作会议把“坚持内需主导”排在明年重点任务中的首位，并计划“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”有望支撑后续居民端贷款需求。M1 增速继续回落，财政支出力度增强。11 月 M1 同比+4.9%，增速环比-1.3pct，主要系基数效应影响，M2 同比+8.0%,增速环比-0.2pct，M2-M1 剪刀差环比走阔 1.1pct 至 3.1%。结构上看，11 月全口径存款均同比少增，其中 11 月居民存款增加 6700 亿元，同比少增 1200 亿元，非银存款增长800 亿元，同比少增 1000 亿元，存款非银化趋势暂缓。此外，财政存款减少 500 亿元，同比少增 1900 亿元，表明财政支出力度有所增强。投资建议：维持“推荐”评级。低利率环境下，银行板块低估值、高股息的性价比持续凸显，随监管持续指引中长期资金入市，险资等机构也有望持续加大银行板块配置规模。建议关注：1）稳健高股息标的：建设银行、中信银行；2）板块核心资产：招商银行；3）优质城商行：成都银行等；3）高风险资产压降尾声，零售业务逐步企稳的：平安银行。风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。