纺织服饰行业：部分服饰制造商公布11月营收表现－周专题251214

近期部分服饰制造公司公布 2025 年 11 月营收表现。2025 年 11 月丰泰企业/儒鸿/裕元集团（制造业务）收入同比分别-11.8%/+1.5%/-2.4%（2025 年 1~11 月累计同比分别-4.9%/+3.8%/+0.9%），8 月以来数据波动较大。考虑国际贸易环境持续变化，美国与东南亚各国关税政策逐步落地，或对行业竞争格局及产业利润率带来影响，我们判断申洲国际等制造商 2025Q3 出货表现较弱（2025Q4 以来预计有所恢复），提醒后续持续关注服饰制造商订单及出货趋势。从行业出口角度来看：1）2025 年 8 月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，我们判断主要系美国关税政策扰动出货节奏。2）展望 2026 年，我们判断环比改善仍是下游订单需求的主基调：目前行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好、核心品牌 Nike 经营情况有望逐步改善。服饰制造投资建议：关税政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响，我们判断或使得品牌商下单相对谨慎、对成本及价格要求提高，上游产业链利润率短期或面临压力，其中龙头制造商盈利表现相对来说具备韧性。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的头部制造公司预计享受份额提升。推荐估值具备性价比、盈利质量相对较高、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应 2026 年 PE 为 12 倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应 2026 年 PE 为 18 倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。

【本周观点】

投资主线一：服饰制造 2026 年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。短期板块公司出货节奏及利润率或存在波动，中长期具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，当前股价对应 2026 年 PE 为 12 倍；推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，当前股价对应 2026 年 PE 为 18 倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。当前重点推荐具备反转逻辑的 Nike 大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE 为 14 倍；波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性，推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应 2026 年 PE 为 14/16 倍；推荐羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应 FY2026PE 为 13 倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应 2026 年 PE 为 12/13 倍。