有色金属行业：美联储如期降息，看好金属价格上涨弹性－周报251214

贵金属：美联储降息+扩表进一步释放流动性，贵金属迎来利好。根据国盛证券宏观组《怎么看 2026 年美联储降息节奏？-兼评 12 月议息会议》，北京时间 12 月 11 日凌晨 3 点，美联储如期降息 25bp，整体基调中性略偏鸽。与此同时，纽约联储计划未来 30 天买入 400 亿美元短债，预计明年一季度准备金管理购买（RMP）短债保持高位。会议过后，市场降息预期略微上调，利率期货隐含的 1 月降息概率维持 20%左右，2026 全年大概率降息 2 次。此外，美联储独立性仍面临挑战，2026 年初随着下任主席提名和更多经济数据公布，市场就“宽松预期”可能出现激烈博弈。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（1）铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险。①宏观方面：周内美联储降息+扩表利好铜价金融属性；②库存端：周内全球铜库存环比增加 1.7 万吨，其中中国库存增加 0.2 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 1.1 万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：据 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年铜产量目标为 38 万至 42 万吨，中值较 2025 年指引小幅上调 0.5 万吨，2027 年铜产量目标为 50 万至 54 万吨，中期铜产量目标维持于 55 万吨。此前公司计划 2025 年产量目标为 52-58 万吨；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存状态下，向下空间有限。（（2）铝：经济数据及政策双重托底，短期铝价偏强震荡。①供给：本周山西地区电解铝企业全部复产产能释放完毕，新疆地区电解铝企业继续投产，综合来看，本周电解铝行业理论开工产能增加，中国电解铝行业理论开工产能 4420.5万吨，较上周增加 3.5 万吨。②需求：本周铝棒企业减产为主，主要涉及地区为甘肃以及内蒙古，受订单不足以及成本倒挂影响。本周铝板企业有小幅减产情况，涉及到福建地区。总结看，积极的宏观政策定调与持续去化的低库存现实，共同构筑了铝价下方的强支撑，市场情绪获得提振，预计短期价格偏强震荡。（3）镍：消费进入淡季，镍价低位运行。①硫酸镍：供给端，近期硫酸镍市场供应呈宽松态势，主要源于纯镍转产倾向显现、代加工业务支撑厂家开工。本周硫酸镍电池领域需求疲软，下游头部企业靠出口订单维持少量采购，中小型厂商缩减排产，需求支撑不足。②镍铁：供给端，印尼镍铁产量受政策收紧及成本倒挂影响略有减少，但整体释放力度仍超过需求承接能力。近期有船陆续到港，进口镍铁到港量维持相对高位。下游不锈钢行业仍处于传统消费淡季，钢厂成品库存高企，部分地区钢厂生产积极性不高，企业对镍铁采购比较谨慎，多以刚需为主。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续低位运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：供给扰动反复，锂价震荡上行。①价格：本周电碳上涨 1.3%至 9.5 万元/吨，电氢价格上涨 1.0%至 8.8 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨 6.9%至 10.0 万元/吨。成本端锂辉石涨 5.7%至 1220 美元/吨，对应成本支撑 10.20 万元/吨（含税），锂云母涨 3.6%至 2605 元/吨，对应成本支撑 9.73 万元/吨（含税）。②供给：本周碳酸锂产量环比持平为2.2 万吨，开工率 51%（（上周为 51%），其中锂辉石产量环增 2%，锂云母环减 7%，盐湖环比持平，回收环增 1%。库存方面，本周碳酸锂库存环减 2133 吨至 11.15 万吨，其中工厂去库 1606 吨，材料厂去库 957 吨，电池厂及贸易商累库 430 吨。③需求：12 月 1-7 日乘用车/电动车销量为 30/19 万辆，渗透率 62%，乘用车同环比-32%/-8%，电动车同环比-17%/-10%。年初至今乘用车/电动车销量为 2178/1166 万辆，渗透率 54%，同比+5%/+19%。供给端，本周锂盐产量环比基本持平，延续去库进程，当前厂库已降至不足 2 万吨，周转天数不足一周。需求端，下游需求排产整体维持高位，市场对需求增长的持续性存在担忧。短期看，供给端扰动持续，动力市场需求存在季节性放缓的可能，预计短期锂价宽幅震荡。（2）钴：刚果（金）钴出口重启，预计明年 4 月正式抵港。①价格端：本周国内电解钴价格跌0.7%至 41.1 万元/吨，硫酸钴涨 2.4%至 9.18 万元/吨，钴中间品涨 2.1%至 24.83 美元/磅，折扣系数涨 1.33pct 至 102.1%。②供需：供给端，钴中间品流通量缩减，国内冶炼企业原料库存降至近年低位。需求端，下游三元前驱体头部企业受长单履约及出口订单支撑，维持稳定采购量以保障生产。中小型企业整体采购节奏谨慎。短期看，在供给端支撑下，预计钴价维持高位震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

风险提示

全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。