能源及有色行业：能源成本下行，看好商品顺周期与科技主线需求共振－2026年度投资策略

#核心观点： 1、大宗商品具有复杂性，兼具商品与金融属性，产业链各环节供需不同，价格受经济周期、地缘政治、天气等多因素影响。 2、历史上主要大宗商品价格表现出趋同性，与经济周期关联性强。商品价格在经济与政策拐点处有重大变化，双方互为因果。 3、美联储货币政策与大宗商品价格相互影响。油价影响经济增长和通胀，制约美联储决策；美联储政策又影响经济增长和美元汇率，进而引发油价调整。 4、不同商品长期表现分化。黄金具有长期保值增值功能。2020-2024年间，受俄乌冲突、新能源汽车等行业拉动，原油、煤炭、铜、铝等资源品价格增速显著高于长期均值；而铁矿石因房地产放缓，价格增速低于长期均值。 5、大宗商品价格存在周期性波动。过去55年中，价格周期平均每四年发生一次变化。自2020年以来，周期变得更加频繁和不对称，各阶段持续时间缩短。 6、库存周期影响商品价格。库存销售比与价格走势通常反向。制造业PMI新订单向上、自有库存低位时，往往推高商品价格；反之则导致价格下跌。 7、油价与美债收益率通常正相关，但在经济下行风险时，美债收益率趋势反应可能提前于油价，并因避险需求与油价出现背离。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 无风险提示内容