基础化工行业：美国解除对白俄罗斯钾肥制裁，影响几何？－点评报告251214

事件描述

2025 年 12 月 13 日，媒体报道美国白俄罗斯问题特使 John Coale 会见白俄罗斯国家主席卢卡申科后宣布，美国将解除对白俄罗斯的钾肥制裁，未来意图实现华盛顿与明斯克关系正常化。

事件评论

2022 年白俄罗斯钾肥被制裁曾导致全球钾肥价格暴涨。白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，白俄罗斯钾肥曾拥有全球约 16%市场份额。2022 年，因人权问题和俄乌冲突，白俄罗斯被欧美制裁，钾肥运输路线中断、贸易受阻，导致供给显著收缩，全球钾肥价格暴涨。

当前白俄罗斯钾肥供给已接近完全恢复。白俄罗斯钾肥产量历史峰值为 2021 年的 1300.0万吨，2022 年在制裁下锐减至 540.8 万吨，随后开辟了新的运输和贸易路线，2023、2024年供给逐步恢复。2024 年产量已经恢复至 1155.9 万吨，距离历史峰值 144.1 万吨。2025年上半年白俄罗斯钾肥出口量同比+18%，供给已接近完全恢复。

虽然量有所恢复，但因欧盟和立陶宛的制裁，白俄罗斯钾肥成本明显升高。由于欧盟制裁，白俄罗斯钾肥原先供应欧盟的订单被迫向亚太地区转移，海运距离明显拉长，海运费有所上升；由于立陶宛的制裁，白俄罗斯无法使用地理位置优势显著的克莱佩达港，被迫借道俄罗斯圣彼得堡，陆运费明显升高。

美国解除制裁整体影响较小，如果后续欧盟和立陶宛解除对白俄罗斯钾肥制裁，也不会明显改变全球钾肥供需平衡，只会降低白俄罗斯钾肥成本。由于美国既不是白俄罗斯钾肥的主要客户，也不显著影响白俄罗斯钾肥成本，美国对白俄罗斯钾肥解除制裁的直接影响有限。由于白俄罗斯钾肥供给已接近完全恢复，如果后续欧盟和立陶宛解除对白俄罗斯钾肥制裁，也不会明显改变全球钾肥供需平衡，只会降低白俄罗斯钾肥成本。

钾肥景气的核心影响因素之一是供求。全球磷肥和氮肥价格居高不下，钾肥性价比突出，2025Q3 美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为 909、534、420 美元/吨，钾肥需求旺盛，景气回暖。这刺激企业挖潜，2025 年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别+26%、+5%、+18%，钾肥供应增长的背景下，景气依然上行，核心原因在于需求。展望明年，海外磷肥、氮肥景气很难回落，钾肥需求有望维持快速增长。

钾肥景气持续低迷导致行业缺少资本开支，后续供给增量有限。钾肥是典型的资源型行业，供给依赖上游钾矿的勘探和矿建，扩产周期较长。由于 2013~2020 年景气长期低迷，行业勘探和矿建资本开支力度不足，虽然 2021~2022 年景气有所回升，部分企业宣布计划扩产，但 2023~2024 年景气回落导致又有企业暂停扩产计划，实际未来供给增量有限。

周期品的价格更多由供需决定，而非成本。如果后续欧盟和立陶宛解除对白俄罗斯钾肥制裁，也不会明显改变全球钾肥供需平衡，只会降低白俄罗斯钾肥成本。展望未来，钾肥需求旺盛，供给增量有限，景气有望维持。建议关注钾肥板块：高成长性亚钾国际、板块龙一盐湖股份、行稳致远东方铁塔、三轮驱动藏格矿业。

风险提示1、企业产能投放进度不及预期；2、海外矿业政策变化。