工程机械行业：11月挖掘机销量增长14％略超预期；聚焦工程机械龙头－月度报告251209

事件：据中国工程机械工业协会，2025 年 11 月销售各类挖掘机 20027 台，同比增长13.9%。其中国内销量 9842 台，同比增长 9.1%；出口量 10185 台，同比增长 18.8%。

投资要点

11 月挖掘机总销量同比增长 14%，其中内销同比增长 9%，外销同比增长 19%11 月挖掘机总销量 20027 台，同比增长 14%，其中国内销量 9842 台，同比增长9%；出口量 10185 台，同比增长 19%。1-11 月挖掘机总销量 212162 台，同比增长 17%；其中国内销量 108187 台，同比增长 19%；出口 103975 台，同比增长 15%。工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂海外市占率提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求增长等因素影响，我国工程机械出口正增长趋势有望延续。国内周期筑底上行主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素。

11 月装载机总销量同比增长 32%，内销同比增长 29%，外销同比增长 35%2025 年 11 月销售各类装载机 11419 台，同比增长 32.1%。其中国内销量 5671台，同比增长 29.4%；出口量 5748 台，同比增长 34.8%。2025 年 1-11 月，共销售各类装载机 115831 台，同比增长 17.2%。其中国内销量61039 台，同比增长 22.5%；出口量 54792 台，同比增长 11.9%。

工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据 KHL，2024 年全球 Top50 工程机械制造商总销售额 2376 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率为 5.4%/4.6%/2.4%（合计 12.4%），未来提升空间大。2）内需：7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约 1.2 万亿元。据财联社 8 月 8 日消息，近日，新藏铁路有限公司成立，法定代表人为马殷军，注册资本 950 亿人民币。2025 年 4 月，交通运输部新闻发布会介绍，2025 年 2 月，交通运输部编制印发了《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025 年版）》，其中谋划了新藏铁路等重大项目。新藏铁路等项目前期工作正在加快推进，力争年内开工建设。工程机械内需有望边际改善。3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015 年为挖掘机上轮周期底点，按 8-10 年为更新周期测算，预计 2025 年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。

工程机械主机厂拟赴港股上市，徐工机械发布股权激励计划10 月 28 日，三一重工 H 股（6031.HK）上市，共发售约 6.3 亿股，最终发售价21.30 港元，募资净额约 133 亿港元。5 月 28 日晚，山推股份公告拟于 H 股上市。工程机械主机厂赴港股上市有助于提升品牌国际影响力，提供高效融资渠道，吸引全球资本，助力海外市场拓展、产品技术研发与海外产能扩张等。9 月2 日晚，徐工机械发布 2025 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向不超过 4700 人授予权益激励，包括股票期权激励和限制性股票激励，拟授予权益总计 4.7 亿股，约占公司股本总额的 4%。10 月 30 日晚，中联重科公告称拟发行不超过人民币 60 亿元 H 股可转换公司债券，债券期限 5 年，年化到期收益率 1.8%，初始转股价格为每股 H 股 9.75 港元，较董事会决议日前一个交易日（2025 年 10 月 28 日）收市价每股 7.21 港元溢价约 35.23%。

投资建议

持续聚焦行业龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、山推股份、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份；持续推荐三一国际、浙江鼎力、诺力股份。

风险提示

基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险；项目落地不及预期。